筆者曾多次提及，A股市場的其中一個增長動力，乃來自於國際資金的湧入。那麼國際資金目前對於A股有何看法呢？

若要詳細分析的話，國際資金大致可分為三種。第一種是短期的戰術性配置（tacticalallocation），他們目前的態度較為審慎，原因是外圍形勢不穩，中國也可能因復甦進度不錯而收緊政策，令短期內資金走勢審慎，甚至沽貨離場。

年度股市氣氛料將改善

第二種則是長線策略性配置（strategic allocation）的資金。在國際指數擴大A股權重的大趨勢下，這類資金一直穩定地流入A股市場，加上中國經濟基本面良好、經濟復甦的步伐領先成熟國家，企業盈利普遍改善，估值又較美股便宜，因此仍然吸引這類資金長線配置於A股。

第三種資金，則是一些早已入市投資於A股的歐美長線基金。這些基金在中國的部署或已長達兩、三年，眼見今年A股升幅凌厲並遠遠跑贏其核心資產，以致其配置已超過目標比重，不排除會減持獲利，從而再平衡（re-balancing）他們的投資組合。因此我們看到近期A股走勢一直處於調整之中，但相信到了年底大市將有望好轉，原因是屆時美國大選已過，市場的不明朗氣氛漸漸消退，大家又開始回歸基本面，集中於2021的業績展望，而明年很多中資企業的業績都有望回升，因而出現反彈的機會。

近年外資大舉參與A股，漸漸改變了市場的生態。筆者認為A股的投資環境日趨成熟，2015年大升大跌的教訓並沒有在今年重演。本來內地投資者非常重視短炒，但如今也開始參考外資的看法，嘗試從不同角度審視股市走勢，對於風險管理、估值方面也較以往著緊。同一時間，中國的監管機構也在進步，汲取了2015年的經驗後，今年當局已及早高調地警告市場要留意風險，尤其關注金融機構的場外配資活動，可見監管當局對於潛在風險相當留意。歷史告訴我們，股市在短期內大升，往往也是大跌的先兆。回顧今年，市場由到不少宏觀因素的左右，投資者情緒並非一面倒地樂觀，換言之，大升之後的大跌也不太可能會出現。

宜留意三大潛在風險

當然，投資者也要時刻留意潛在風險，例如是疫情再臨的可能性。雖然中港的疫情已大致受控，但近月歐美疫情再次惡化，難免令人擔心。無人知道往後的發展如何，如果中國見到疫情平息而決定開放跨境往來，會不會帶來隱憂，甚至打擊經濟？這一點要留意。另一個潛在風險則是政策方向。跟其他國家一樣，今年中國放寬了財政及貨幣政策，為風險資產創造了有利條件。隨著經濟逐步回穩，當局會否收緊政策，繼而影響投資氣氛？

最後是改革進程。在近兩三年，中國面對不少宏觀挑戰，包括了中美的角力由貿易戰升級至科技戰，以及新冠肺炎疫情的爆發等。若明年這些不明朗因素減退，市場或將重新關注中國的改革及轉型步伐。

中國企業的盈利增長不差，理應獲得市場認同，但中資股的估值卻始終跟美國有一段距離，原因之一，正正是投資者對於中國股市要求比較高的風險溢價。去槓桿、供給側改革等都已是兩三年前的事，如果明年中國沒有具體的改革措施出台，市場或會感到失望。