駕馭利率變化

減息下的投資焦點 ── 短存續期高收益債券

23/10/2024

隨著聯儲局展開減息周期，存續期較短的高收益債券可望提供穩定的收益，其波幅亦較低，因而吸引了不少投資者的青睞。

重點摘要：

在以往的美國減息周期，債券表現通常都優於其他資產。
美國企業基本面良好，包括淨槓桿率較低、利息覆蓋率穩健，有助抵禦經濟放緩。
短存續期高收益債券有望提供較高的收益及較低的波幅。

2023年美國高收益債券錄得出色表現後，2024年美國高收益債券延續強勢，在首9個月標普美國高收益精選企業債券指數的回報為8.03%¹ ，再次為投資者帶來豐碩的成果。

高收益債券指的是信貸評級低於BBB-的公司所發行的債券，這類債券的發行商需要支付比「無風險」資產（如美國國債）更高的息差，以補償潛在違約風險以及較大的波幅。當投資者對經濟前景感到樂觀時，高收益債券的需求通常會隨之增加，因為穩定的經濟情況代表違約風險也會降低。而在二級市場中，若投資者對高收益債券需求增加，也會推動價格上升、收益率下降。

近年高收益債券有如此亮麗的表現，是因為市場認為美國經濟有望軟著陸。隨著通脹持續回落、經濟數據穩定，加上美國開始減息，使得高收益債券的違約率可望保持在低位。

展望未來，美國高收益債券可望繼續吸引投資者的眼光。

首先，當然是減息的威力。在以往數次的美國減息周期，債券表現通常都優於其他資產（圖表1）。² 而隨著利率下降，投資者往往會把貨幣市場資金重新配置到企業債券市場，以保住購買力。

圖表1：減息期間債券表現往往領先其他資產

註：括號內為 1981 年至 2019 年的減息周期次數。經濟衰退前減息：1981，1989，2001，2007，2019。防禦性減息：1984，1987，1995，1998。除全球主權債券和環球/新興市場股票（美元非對沖回報）外，所有回報均以當地貨幣計算。
資料來源：安聯投資、彭博、路孚舟，截至2024年2月

其次，是美國企業的穩健基本面，也為高收益債券市場帶來重大支持：

淨槓桿比率較低：近年不少企業管理層把削減債務作為首要任務，使美國企業平均槓桿率降至近十年來的最低水平³ 。
利息覆蓋率增強：高收益債券市場的利息覆蓋率接近歷史高位⁴ ，一旦經濟出現放緩，公司也有能力應對潛在波動。
再融資壓力不高：很多企業把握了2020年和2021年利息超低位時進行了再融資，在2024至2025年到期的美國高收益債券僅為1153億美元⁵ 。
信貸評級改善：在目前的高收益債券市場中，CCC評級債券的比重較低，反映高收益債券的整體質素有所改善。⁶

在整個高收益債券市場中，擁有不少優勢的短存續期債券（即是1-3年期的美國高收益債券），有助投資者駕馭減息時期。

很多投資者一早就知道，把美國高收益債券添加到核心債券配置，可以提升整個投資組合的風險調整後回報。但投資者也許不知道，短存續期高收益債券在這方面的發揮尤其出色。

原因是短存續期高收益債券的平均回報，堪可與其他較長存續期的高收益債券媲美，而其長期波動性則比較低（見圖表2），有助投資者靈活地應對複雜多變的市場形勢，同時創造較為穩健的潛在收益。

圖表2：歷史顯示高收益債券在接近到期時的風險較低，且不會犧牲太多回報

數據由2009年11月至2024年3月。
資料來源：Voya Investment Management、FactSet、ICE。過去表現並不代表未來結果。該聲明反映了該時段內的表現和特徵，不同時段的結果可能有利或不利。投資者不能直接投資指數。指數回報以淨回報計算，反映價格表現和來自派息支付（如果有）的收益，但不反映費用、經紀佣金或其他投資費用。