2025年10月

股市概覽

美國

美國股市在10月份略為高收。華爾街起初對美國政府停擺的反應不大，但由於中美貿易局勢再度緊張，以及投資者關注地區銀行的狀況，股市在月中下挫，並創下4月份以來的最大跌幅。然而，以大型科技企業為首，第三季企業盈利理想，帶動市場回升。10月底，美國總統特朗普與中國國家主席習近平達成為期一年的貿易協議，雙方同意暫緩實施稀土及半導體的出口管制，但美國聯儲局就未來減息發表審慎言論，令市場情緒備受打擊。

美國政府停擺未有結束的跡象，統計機構暫停發表重要的經濟數據，對投資者和政策制定者均構成重大挑戰。在政府停擺前，美國勞工統計局發表的非農就業數據已並不樂觀，最近的聯邦政府裁員潮亦顯然無助改善勞動力市場整體狀況。亞特蘭大聯儲銀行的GDPNow估計數據顯示，第三季經濟年化增長率為3.9%。密歇根大學消費者信心指數亦不太理想，在10月份跌至53.6，較9月份下跌2.7%，而較去年同期則下跌24.0%。

美國整體通脹較預期疲弱，在截至9月份的一年內升至3.0%，高於8月份的2.9%，而核心通脹（剔除容易波動的食品及能源價格）則從3.1%放緩至9月份的3.0%。雖然缺乏官方經濟數據帶來擔憂，但聯儲局仍然減息25個點子，將聯邦基金利率降至3.75%至4.0%的範圍，為2022年以來的最低水平。聯儲局主席鮑威爾隨後發言，強調不應將進一步放寬貨幣政策視為定局，令12月份再度減息的機會下降。

歐洲

歐洲股市在10月份輕微上揚，成功克服法國新一輪政治動盪帶來的負面影響。法國總理勒科爾尼未能成功組建執政聯盟，應對日益惡化的公共財政狀況，在獲任命僅26天後便宣告辭職。勒科爾尼其後獲總統馬克龍再度委任，他承諾暫緩實施具爭議性的退休金改革法案，並成功爭取足夠支持，使政府兩度以微弱優勢通過信任投票。荷蘭政府以國家安全為由接管中國晶片製造商安世半導體，消息導致股市受壓，並引發對汽車製造商半導體供應鏈中斷的擔憂。然而，在特朗普與習近平在亞洲舉行會談前夕，市場存在樂觀情緒，帶動歐洲股市在月內略為收高。

在法國及西班牙經濟強勁擴張的帶動下，歐元區第三季國內生產總值增長0.2%，較預期強勁。漢堡商業銀行的歐元區綜合採購經理指數初值在10月份升至52.2的十七個月高位，高於9月份的51.2，其中服務業和製造業活動均超過50的枯榮線。與此同時，歐元區通脹微跌，在截至10月份的12個月內上升2.1%，略低於9月份的2.2%升幅，接近歐洲央行的2%目標。一如市場廣泛預期，歐洲央行在10月份會議上維持利率於2.0%不變。

亞洲

亞洲（日本除外）股市在10月份再度上升，主要受區內科技業上漲所帶動。受惠於美國超大型科技公司發表樂觀的季度盈利，台灣及南韓表現領先。中國內地股市在早前急升後出現獲利回吐。中美貿易緊張局勢升溫刺激市場拋售，但雙方隨後於月底達成最新的貿易停戰協議，有助紓緩相關憂慮。東盟市場錄得溫和的升幅。泰國表現最強勁，股市在近期政局動盪後持續反彈。印尼緊隨其後，主要受到市場預期進一步放寬貨幣政策的支持。美國信貸風險升溫導致市場日益關注環球貸款狀況，令新加坡及馬來西亞股市承壓。印度股市收復早前的部分失地，因為投資者對印度與美國的雙邊談判持樂觀態度，帶動市場情緒向好。

債券

環球債券收益率在10月份略為回落，美國10年期國庫券收益率下跌少於10點子，主要因為聯儲局作出市場廣泛預期的減息並就前景發表較強硬的言論。聯儲局亦暫停量化緊縮計劃，紓緩市場對供應過剩的憂慮。然而，10年期英國政府債券收益率下跌近30點子，因為當地經濟、通脹及勞動力數據較預期弱，令市場憧憬英倫銀行有減息空間。歐洲債券在10月份上升，10年期德國政府債券收益率在月底收報略高於2.6%，下跌約8點子。 法國經歷為期一個月的政治不明朗後，法國政府債券成為表現最強勁的債券之一，10年期法國國債（OAT）收益率下跌11點子。

展望

環球股市繼續受到較為脆弱及不均衡的宏觀環境所影響。鑑於增長動力放緩、通脹壓力持續及各地區政策分歧擴大，因此更需要採取靈活的主動型配置。有見及此，我們更加積極調整投資組合持倉，以反映投資風格的動態變化，把握市場蘊藏的特定機會。

在10月份，不同地區與投資風格的表現趨勢呈現顯著分歧。歐洲方面，價值股保持優勢，並由銀行及其他對利率敏感的行業帶動。綜觀全球市場，增長股則持續領跑，在美國市場的表現尤為突出——當地回報來源高度集中在人工智能領域，市場熱度往往由投資情緒主導。與此同時，質素因子在全球的表現顯著落後，由於我們偏向於高質素的複合增長企業，這導致我們的投資風格受壓。

在科技業，軟件公司持倉的基本因素持續強勁，但其估值下降且復甦乏力。歐洲方面，儘管Nemetschek公司第三季收入按年增長約18%，但其股價卻急挫，反映公司的短期表現由市場情緒而非業績主導。

然而，我們最近看到高風險和人工智能相關企業的股價回落，一些估值過高的公司開始出現調整。我們認為這是樂觀進展，有助推動市場再次聚焦於基本因素和盈利持久力。在這種情況，優質增長股日後將再次展現吸引力。

全球對數碼化和能源基建的再投資、人工智能推動生產力提高，以及歐洲基本因素改善，這些因素都有利於中期前景，而我們已作出相應的持倉調整。在周期推進期間，主動管理及聚焦於基本因素是我們的主要優勢。