2021年2月
24/03/2021
摘要
2 月份最後一週，環球股市出現新變化。市場預期疫苗接種計劃將會帶動環球經濟復甦，以及美國將會推出 1.9 萬億美元刺激經濟方案，均觸發對通脹過高的憂慮，令投資者普遍認為將會加息。
股市概覽
| 美國 | • | 美國股市在 2 月初攀升，主要受到第四季企業盈利迅速回升、新型冠狀病毒確診數字呈現緩和跡象及憧憬美國推行大規模財政刺激措施的支持。到 2 月中，作為大型股基準的標準普爾 500指數、科技股主導的納斯達克指數及以較小型企業為重點的羅素 2000 指數均創歷史新高。然而，美國股市在 2 月下旬回落，主要受到美國債券市場拋售潮加劇的拖累。估值特別偏高的增長型股票遭受衝擊，因為債券收益率上升導致其未來盈利的現值下跌，而早前被看淡的價值型股票則表現遠勝前者。較小型的公司亦在月內錄得穩健的升幅，進一步擴大由年初至今優於大型股的表現，後者整體錄得溫和的升幅。美國聯儲局主席鮑威爾淡化對通脹的憂慮，並重申聯儲局在可見的將來會繼續推行支持經濟的貨幣政策。 | |
| 歐洲 | • | 歐洲股市在 2 月份錄得溫和的升幅（以歐元計）。儘管歐洲大陸的大部份地區仍然採取嚴格措施來控制新型冠狀病毒的擴散，但市場憧憬推出疫苗接種計劃可望帶動經濟增長在 2021 年下半年反彈，有助市場情緒好轉。意大利是區內表現最強勁的市場之一，主要受到備受推崇的前歐洲央行行長德拉吉同意成立一個團結政府的消息所帶動。行業方面，長年期債券收益率的升勢特別利好銀行股，而油價上升亦帶動能源股向好。歐元區經濟在 2020 年第四季收縮 0.7％，令整體經濟產值較年初下跌 6.8％。製造業仍然是 2021 年首兩個月的一個亮點，初步估計的IHS Markit 採購經理指數便在 2 月份升至 57.7。然而，封鎖及宵禁措施導致款待行業備受衝擊，拖累服務業活動指數跌至 44.7 的三個月低位。較為值得關注的是，歐元區通脹在 1 月份按年急升 0.9％。這是 11 個月以來的最高水平，令持續 5 個月的價格跌勢終止。德國撤回暫時削減增值稅的措施，以及能源成本、生產商投入及運輸價格上升，都有助物價止跌回升。 | |
| 亞洲 | • | 亞洲股市在 2 月份錄得溫和的正回報。然而，股市在 2 月上半月上升後，於下半月轉勢，因為環球債券收益率急升令投資情緒受到打擊，特別是對科技公司的投資。中國股市在農曆新年假期後創歷史新高，但由於中國從新型冠狀病毒疫情中迅速復甦，市場憂慮支持經濟的政策可能有所收緊，導致股市於 2 月份收市時略跌。香港股市在月初急升，繼續受惠於中國內地資金大量流入，但自 1993 年徵收貿易稅以來首次加稅後，股市在月底喪失部分升幅。台灣出口在 1月份創歷史新高，主要受到對電腦晶片的需求增加，以及公司爭相趕及在 2 月份農曆新年假期前購買零件所帶動。南韓的失業率飆升至逾二十年以來的最高水平，令市場憂慮自出口帶動的復甦可能掩蓋更嚴重的經濟影響。區內其他市場方面，東盟股市錄得溫和的升幅。印尼是東盟表現最強勁的市場之一。印尼央行減息 25 點子至 3.5％。泰國國家經濟社會發展局於週一公佈的數據顯示，泰國國內生產總值較去年同期收縮 4.2％，自上季收縮 6.4％回升，並優於收縮5.4％的中位數估計數字。 | |
| 債券 | • | 債券市場在 2 月份表現普遍疲弱，因為經濟增長加快及通脹預期升溫，都導致投資者大幅修訂對貨幣政策的預期，繼而刺激收益率上升。較長期的政府債券收益率在 2 月份進一步加速上升，其中 10 年期美國國庫券收益率一度升破 1.6％，創 2020 年初以來的最高水平；而 30 年期債券收益率則突破 2.3％，為 2019 年以來最高水平。 由於短期債券收益率與寬鬆的貨幣政策掛鉤，收益率曲線進一步傾斜至 2017 年以來的最高水平。由於主要經濟體在近期發表的每月通脹數據較預期為佳，市場憂慮經濟復甦會帶來通脹壓力，令 10 年期損益平衡率自 2018 年中以來首次突破 2.2％。美國聯儲局主席鮑威爾淡化對通脹的憂慮，並重申聯儲局在可見的將來會繼續推行支持經濟的貨幣政策。經濟消息普遍表現穩健。2020 年第四季國內生產總值數據被輕微向上修訂，由初步估計的年度化增長 4.0％上調至 4.1％，而非農業職位數目亦在 1 月份再度增加。供應管理協會對製造業及非製造業的調查反映行業在 1 月份穩步擴張。值得注意的是， 1 月份的零售銷售急升 5.3％，為六個月以來最高的按月升幅，主要受到刺激經濟方案向個人派發款項所帶動。與此同時，整體消費價格在 1 月份上升 0.3％，按年則上升 1.4％。 | |
| • | 歐元區債券在 2 月份被拋售，並追隨環球債券價格回落，主要受投資者日益關注通貨復脹的影響。拋售潮帶動 10 年期德國政府債券收益率最高升至-0.2％，較 1 月底的低於-0.5％顯著回升。歐元區外圍債券收益率的升幅相若，但意大利債券除外。前歐洲央行行長德拉吉被任命為意大利團結政府總理的消息備受市場歡迎，因為這有助降低政治風險，結果令意大利債券收益率的升幅低於歐元區其他市場。 歐元區經濟在 2020 年第四季收縮 0.7％，令整體經濟產值較年初下跌 6.8％。較為值得關注的是，歐元區通脹在 1 月份按年急升 0.9％。這是 11 個月以來的最高水平，令持續 5 個月的價格跌勢終止。德國撤回暫時削減增值稅的措施，以及能源成本、生產商投入及運輸價格上升，都有助物價止跌回升。 | ||
| • | 英國債券被投資者大舉拋售，表現遜於歐元區債券，主要受到英倫銀行實施負利率的機會下降所影響。10 年期英國金邊債券收益率突破 0.8％，在月內急升約 50 點子，創 2016 年以來最大的按月價格跌幅。英國經濟在 2020 年第四季的表現較市場人士普遍憂慮的狀況為佳，整體增長 1.0％，但英國的經濟產值仍然較年初下跌 9.9％。 | ||
| 展望 | • | 2 月份最後一週，環球股市出現新變化。市場預期疫苗接種計劃將會帶動環球經濟復甦，以及美國將會推出 1.9 萬億美元刺激經濟方案，均觸發對通脹過高的憂慮，令投資者普遍認為將會加息。 | |
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這應能繼續利好 2020 年整體表現低迷的週期股股價。然而，自從去年經濟收縮後，這種急劇升勢促使市場憂慮各國央行將會加息，從而為增長過快過熱的經濟體降温。因此，高增長企業的估值下降，而基本消費及公用事業等類似債券資產的估值亦回落。 | ||
| • | 但經濟快速復甦的前景仍不明朗。疫苗接種計劃、經濟活動及隨後的盈利增長仍可能無法達到目前的預期。同樣地，多國央行（最主要為美國聯儲局）已表明，願意忽視短期的通脹升幅，從而保持整體經濟穩定。 | ||
| • | 因此，股市正在作出調整，以納入不明朗因素。然而，我們仍然堅持長期投資於優質增長型公司的原則，使我們得以把握一些估值具吸引力的機會。 | ||
| • | 擁有優秀往績記錄的公司（如雀巢）因缺乏週期性投資而被不合理地沽售，呈現吸引的新增或增持機會。同樣，即使在環球經濟逐步重啟的情況下，與經濟週期息息相關且業務穩健的複合增長公司（如 Fleetcor）的估值倍數仍擁有相當高的安全邊際及巨大的上升潛力。若出現進一步的波動，這種嚴守紀律的主動型投資策略將會繼續利好我們及客戶。 |
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資料來源:1 歐盟統計局 2 彭博 3英國國家統計局
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發行人為安聯環球投資亞太有限公司。
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20/04/2021
摘要
環球股市持續由通貨復脹因素主導走勢。在美國的帶動下，強勁的國內生產總值及採購經理指數刺激各行業的盈利預期升溫，較受週期性影響的服務業拉近與製造業的距離。