2022年1月
25/02/2022
摘要
在度過年底長假期後，投資者通常會在 1 月份冷靜思考，並聚焦於未來一年。在步入 2022年後，環球股市走勢亦由審慎情緒主導，在 1 月份回落 4.9%。持續高企的通脹推動各國央行收緊貨幣政策，一些企業亦同時降低短期增長預期。
股市概覽
| 美國 | • | 美國債券市場在 1 月份大幅下挫，主要受到通脹急升導致投資者預期 2022 年及 2023 年將會出現更頻繁的加息行動所影響。由於短期債券收益率的升幅高於較長期的債券，收益率曲線進一步趨於平坦。兩年期國庫券收益率短暫回升至 1.2%以上，為 2020 年 2 月以來的最高水平，而10 年期國庫券收益率則升至 1.9%的近兩年高位，隨後於月底收報 1.8%左右。由於實質收益率在月內上升，通脹掛鉤債券表現遜於名義國庫券，走勢與最近數月相反。 | |
| • | 在 1 月份的聯邦公開市場委員會會議後，美國聯儲局主席鮑威爾拒絕排除加息步伐加快的可能性，並幾乎確認將於 3 月份首次加息。鮑威爾指出通脹遠高於聯儲局的 2%目標，暗示有「相當大的空間」收緊貨幣政策，而且不會損害勞動力市場。 | ||
| 歐洲 | • | 歐洲債券在 1 月份下跌，主要受到通脹急升導致投資者預期 2022 年及 2023 年將會出現更頻繁的加息行動所影響。10 年期德國政府債券收益率在月底短暫收於零以上水平，為近三年以來的首次。整體而言，歐元區外圍債券表現優於核心債券，意大利債券表現最突出，因為現任總統馬塔雷拉再次當選國家元首，紓緩市場對意大利被迫提前大選的擔憂。 | |
| • | 歐元區經濟在 2021 年最後三個月增長 0.3％，法國、意大利及西班牙的經濟增長抵銷德國的經濟收縮。歐元區整體經濟活動在 1 月份進一步下滑。由於新型冠狀病毒感染率創歷來最高水平，服務業活動跌至九個月低位，但供應鏈中斷的情況緩和，令製造業活動回升至五個月高位。然而，採購經理指數顯示，貨品及服務的平均價格升幅創 2002 年開始記錄以來的新高。 | ||
| 亞洲 | • | 亞洲股市在 1 月份回落，因為美國聯儲局表示可能需要加快加息步伐，觸發投資者拋售風險資產。地區及本地的新型冠狀病毒確診數字激增，亦打擊市場投資意欲，而美元轉強更進一步利淡區內市場表現。中國股市在步入新一年後表現疲弱，但香港股市在月內實現正回報，與其他股市的跌勢構成對比，早前備受壓力的行業（如互聯網／電子商貿）的一些重量級成份股略為回升。其他市場方面，澳洲、南韓及台灣股市均錄得負回報。 另一方面， 東盟市場整體表現優於發展較成熟的市場，主要受惠於科技公司佔較低權重及金融及能源行業股票佔較高權重。 | |
| 債券 | • | 投資者的承險意欲在 2022 年初如坐過山車，通脹的短期走勢持續惹人關注，導致市場預期各國央行會改變對策立場。由於十國集團央行繼續暗示傾向鷹派的貨幣政策，導致政府債券市場持續偏軟。與此同時，俄羅斯與烏克蘭的地緣政治風險亦帶動能源價格持續上升，油價升至2014 年以來的最高水平。美國聯儲局對市場預期該局很可能在 3 月份開始上調政策利率予以肯定，而現有的購買資產計劃亦大致會在同一時間結束。聯儲局主席鮑威爾在會議後記者會上沒有排除在今年每次會議上加息的可能性，並保留在 3 月份加息 50 點子的可能性。短期利率市場預期美國會在 2022 年底前加息 5 次，而且越來越多人預期可能在 2022 年下半年開始縮減資產負債表（量化緊縮），具體幅度可能為每月 500 億至 1,000 億美元，超越 2017/18 年度縮減資產負債表的規模。兩年期國庫券收益率短暫回升至 1.18%左右，為 2020 年 2 月以來最高水平，而 10 年期國庫券收益率則在月內收於 1.78%左右。 | |
| • | 歐元區方面，通脹壓力持續高企。雖然德國 1 月份消費物價指數按年上升 4.9%，是通脹年率連續 6 個月擴大後首次放緩，但這主要是由於去年上調增值稅推高當時通脹率所致。短期通脹的潛在壓力仍然存在，因為持續供應短缺導致貨品價格仍然強勁，以及能源公司把電力及天然氣價格的急劇升幅轉嫁給消費者。政治方面，意大利總統選舉主導該國市場的承險意欲。結果，意大利國會選出由現任總統馬塔雷拉連任，他幾乎獲得所有政黨的大力支持。選舉結果支持政局在短期內轉趨穩定，延續現任團結政府的執政地位，總理德拉吉留任現職。意大利與德國的10 年期息差在月內收窄 7 點子至 128 點子。從貨幣政策角度看，相對於市場預期，以及與美國聯儲局及英倫銀行相比，歐洲央行維持相對寬鬆的政策立場。然而，短期利率市場開始反映投資者日漸預期歐洲央行會提早展開加息週期。10 年期德國政府債券收益率在月底短暫收於零以上水平，為近三年以來的首次。 | ||
| 展望 | • | 在度過年底長假期後，投資者通常會在 1 月份冷靜思考，並聚焦於未來一年。在步入 2022年後，環球股市走勢亦由審慎情緒主導，在 1 月份回落 4.9% 。持續高企的通脹推動各國央行收緊貨幣政策，一些企業亦同時降低短期增長預期。在這種環境下，估值偏低及高度週期性的企業股價上升，成為市場少見的亮點。 | |
| • | 官方確認疫苗接種計劃可降低 Omicron 病毒引致的死亡率，有助於推動經濟需求的復甦。此外，勞動力、能源和原材料供應量減少，亦導致價格上漲至新高。在 1 月份，美國消費物價指數創下 7%的紀錄，英國則為 5.4%，分別為 40 年及 30 年以來的最高水平。只要這種環境持續下去，能夠藉此擴大利潤率的公司，特別是能源、材料及金融等典型價值型行業，將會獲得短期投資者的青睞。相比之下，消費品製造商（特別是依賴商品供應的製造商）的股價將會受壓。 | ||
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多國央行在經濟增長步伐開始轉弱時推動加息，成為市場人士最近出現的一個憂慮因素。國際貨幣基金組織在 1 月份將全球增長預期從三個月前的 5.1％下調至 4.4％。 企業盈利亦呈現放緩跡象，不少企業已備受 2020 年的高基數效應影響，或難以重演封城期間的驚人增長。 | ||
| • | 因此，最新的季度盈利報告將會最受投資者注視。然而，投資者較少關注企業業績能否在本季度達到或甚至超越預期，而將重點放在企業的前瞻性指引方面。只有能夠為未來盈利能力的增長預測提供高能見度的企業股價才能持續表現向好。例如，投資組合中的 Visa 將增長預期上調至疫情前水平，股價亦已大幅上升。相比之下，儘管 Atlas Copco 公司的收入及盈利上升，但供應鏈問題導致該公司作出較為保守的指引，股價在業績報告後持續受壓。 | ||
| • | 由於投資者刻意專注於短期因素，市場經常會在沒有充份考慮商業模式的差異而作出過度反應。在這種行業相關性很高，但基本因素被忽略的環境下，主動型管理策略會成為致勝之道。我們仍然認為，投資於具備結構性增長及盈利增長的機會，是為客戶財富帶來長期複合增長的最佳方法。我們偏愛投資於具備定價能力的企業，加上嚴守估值紀律令我們遠離估值處於極端水平的企業，應能確保基金在經濟週期的每個階段處於優勢。 | ||
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資料來源:1 歐盟統計局 2 彭博 3英國國家統計局
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發行人為安聯環球投資亞太有限公司。
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