在如此不確定的時期，不要忽視內地A股

隨著全球多地的新型冠狀病毒疫情日益嚴重，人類所面臨的真正代價正在慢慢變得清晰。雖然全球經濟已急劇放緩及多年牛市宣告結束，但最終的經濟影響將難以評估。

然而，儘管中國在幾個月前才受到疫情的沉重打擊，但我們預期中國經濟將在今年下半年復甦。因此，雖然我們理解大部分投資者對於在如此不確定的環境下冒險持謹慎態度，但我們認為，目前是進一步關注內地A股的好時機——在上海及深圳國內市場上市並可供本地及外國投資者投資的中國公司。

在新型冠狀病毒疫情得到緩解之後，中國公司蓄勢待發

中國經濟原本已預計將在2020年有所放緩，而年初嚴格的檢疫隔離措施雖然挽救了無數人的生命，但卻令經濟活動暫時停止。假設中國不會受到第二輪大規模疫情的影響，我們認為未來幾個月其國內經濟活動可能會繼續升溫。

這應有助提升公司的盈利增長預期，有關公司的預期在今年年初走低。據中國工業和信息化部的資料顯示， 自此之後，中國的大部分大公司及約三分之二的中小企業已恢復運營。即使海外需求的急劇萎縮減緩中國的出口訂單，我們預期企業復工將有助緩解全球供應鏈的壓力及利好中國製造商。

中國成功實施新型冠狀病毒疫情後期復工復產計劃，是內地A股相對於全球風險資產更具韌性的主要原因之一。如上圖所示，內地A股今年有所下跌，但跌幅明顯低於其他資產類別。

A股的未來取決於全球消費者及國內投資者

我們認為目前存在兩個主要但相對的因素將決定內地A股的近期走勢：

• 全球範圍內，消費者對中國商品的消費可能減少。倘若消費者因經濟活動下降而減少支出，則全球需求衝擊將成為主要風險。據投資集團里昂證券報告稱，雖然90%的A股公司收入來自國內，但中國仍將會遭受全球經濟突然下滑的間接影響。這將限制中國經濟復甦的速度。

• 中國投資者可能會繼續購買國內股票。另一方面，與全球其他地區相比，中國的流動性狀況仍利好股市。內地A股市場的主要參與者是境內私人投資者。他們的投資選擇一般限於國內股票、收益率持續下降的國內債券市場或房價已經高企的房地產市場。截至目前為止，此情景正在成為現實，從而有助推高A股的表現。

由於中國的貨幣政策，我們亦對中國的經濟前景持樂觀取態。相對於德國、日本及美國的央行，中國人民銀行（人行）擁有更大的正利率差距。人行在其目前的政策利率水平與零下限（甚至負值）利率之間亦具有更廣泛的緩衝空間。這些因素均有助吸引資本流入，並為經濟增長提供更加強勁的支持。

內地A股長期前景仍維持不變

支持A股的結構性趨勢仍然存在。例如，在岸A股市場規模龐大且具多元化優勢， 在消費服務、電動汽車及工業自動化等新經濟行業擁有更大的比重。此外，環球指數續提高A股權重，雖然不僅僅是外國投資者在購買A股：在過去兩年內，國內投資者、公司僱員及公司管理團隊均增持股票。

或許最重要的是，內地A股與其他主要資產類別之間的相關性仍然很低。根據彭博2020年1月31日的資料，過去10年A股與全球股市的相關性約為0.2，而與美國及歐洲股票的相關性則更低。將內地A股納入全球投資組合有助分散部分投資組合風險，並有助產生更理想的風險回報狀況。

此外，在目前環境下，中國資本市場相對仍在發展中的性質很可能有助發揮其優勢。其他地方出現的強制清算，例如風險平價策略或槓桿量化推動的對沖基金，對於中國主要以零售為主的國內市場並不構成重大影響。

投資者應考慮的因素

• 中國成功抗擊新型冠狀病毒疫情，可為其他地區的投資者提供寶貴的經驗。中國的經驗已經表明，衡量一個國家健康（物質及經濟兩方面）程度的更重要指標是，在其境內遏制及抗擊疫情的能力，而並非其計劃實施多少貨幣及/或財政刺激。
• 我們預期，新型冠狀病毒疫情所導致全球放緩，將對以國內市場為主的中國公司產生較低影響。中國的復甦可能會得到以內需為主的公司以及公共基礎設施投資項目的支持。但對於依賴對外貿易的中國公司（如汽車零部件製造商），投資者應更審慎地考慮。
• 中國目前擁有相當大規模的債務，而遭遇業務中斷的小型企業在現階段可能難以獲得資金。但對於實力較強的公司而言，這應是另外一個利好消息。投資者可尋找在細分市場領域（如半導體或冷凍食品）處於市場領先地位的小型或中型公司。此類行業較為分散，在競爭對手面臨挑戰時，在這些領域獲取市場份額將可為之後多年的高增長奠定基礎。

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