中國AI 四大風險與機遇
【尤靖湧】人工智能（AI）無疑是近年中國股市最重要的投資主題之一。由晶片、算力基建，以至各類AI應用，相關產業正迅速發展，並為投資者開拓更多投資機遇。不過，任何高速增長的產業都不會只有機遇而沒有風險。隨着AI投資熱潮持續升溫，投資者亦需要留意地緣政治、政策監管及估值等多項潛在挑戰。
首先，是國際地緣政治因素。AI技術飛躍式發展，令中美科技競賽進一步升溫。無疑，美國部分對華限制措施，短期內或會影響一些中國科技企業的發展；但從另一角度來看，這亦可能促使中國政府進一步扶持本土科技產業，加快推動科技自主。
若要實現科技自主，中國必須建立更完整的AI產業鏈，不能長期依賴海外供應晶片及半導體設備等核心技術。同時，AI供應鏈亦涵蓋印刷電路板（PCB）、數據中心冷卻系統、人形機械人零部件等多個重要環節。因此，科技自主的推進除了帶來挑戰，亦可能為不同產業鏈環節創造新的發展機遇。
宜留意政策與監管因素
第二，是中國內部的政策風險。我們看到近年內地大型互聯網平台的股價走勢不算突出，這亦是離岸H股表現落後於在岸A股的原因之一。一方面，這些巨企並非今輪AI熱潮最直接的受惠者，但另一方面，它們同樣需要投入龐大資金發展AI基建。此外，某程度上，「反內捲」政策亦拖累大型互聯網平台的股價表現。雖然內地監管政策的可預測性已較過去提高，但政策風險始終存在，投資者宜保持警覺。
第三，是行業監管因素。隨着AI發展愈趨成熟，數據私隱、AI倫理及相關法規等議題，將會成為未來的討論焦點。須知道，新技術的發展往往走在監管法規之前，監管框架亦需要時間逐步完善。不過長遠而言，更健全的監管制度有助減少市場濫用及不公平競爭，對整個產業的健康發展反而有利。
最後，是估值風險。過去一年，不少AI及科技股份已累積了相當可觀的升幅，估值未必便宜。一旦出現負面消息或外圍形勢轉差，相關股份便可能出現較大幅度的調整，近月南韓股市的劇烈波動便是一個例子。不過，估值高低始終需要與企業的增長前景一併考慮，只要企業能夠維持高速的收入及盈利增長，估值仍有望獲得基本因素支持。
投資機遇將會日趨多元
若我們將目光由短期市場波動拉遠至整個產業周期，目前AI仍然處於發展初期。現階段市場焦點主要集中於GPU、CPU等晶片，以及算力基礎設施的建設；但未來數年，投資重心有望逐步延伸至AI應用，包括代理式AI（Agentic AI）、人形機械人、智能駕駛，以及更多目前尚未普及的新技術。
換言之，AI投資版圖仍有相當大的擴展空間，相關機遇亦不會只集中於少數大型科技企業。事實上，中國企業在不少AI供應鏈環節已具備相當強的競爭力。例如，中國企業在光模組等領域的全球市場份額領先，不少國際大型雲端服務供應商（Hyperscalers）亦需要採購相關產品。隨着AI由晶片及算力建設逐步走向更廣泛的實際應用，具備技術優勢、能夠把握產業升級趨勢的中國企業，將有望分享到全球AI產業持續增長所帶來的機遇。
因此，在尋找中國的AI投資機遇時，投資者既不宜忽視上述四大風險，但亦不應因為市場短期波動而忽略了行業的長期發展潛力。筆者相信，中國的AI投資故事只是剛剛開始。隨着科技自主加快、產業鏈逐步完善，以及應用場景不斷擴闊，下一階段的投資機遇將會更加多元化。
