在市場悲觀時尋找收益機會
【陳嘉穎】5月中，評級機構穆迪表示，因應美國債務水平不斷攀升，將其信貸評級從Aaa降至Aa1，從此美國最後一個AAA評級光環也消失。此消息公佈後，美國長期借貸成本一度升至2023年底以來的最高水平，觸發美股和美元回調。
是次穆迪的決定並不令人意外，其實早在2011年標普便已下調美國的最高信貸評級，惠譽也在2023年採取了類似行動，但是次事件確實讓市場更關注美國的債務前景，時機也相當耐人尋味──目前美國國會正在討論財政調整法案，有可能提高美國的法定債務上限並提供新的刺激措施，以進一步擴大財政赤字和公共債務。
美元、美國長債走勢波動
毫無疑問，美國財政狀況正面臨重大挑戰。一旦美國國會延長《減稅與就業法案》，那麼未來十年美國的財赤會進一步增加約4萬億美元，而財赤佔GDP比率亦將由2024年的6.4%大增至2035年的9%，令聯邦政府債務百上加斤。在這種情況下，美國面對的利息負擔只會日益沉重。即便市場對美國國債需求仍然強勁，但美國整體政府（包括聯邦、州及地方政府）的利息負擔在2024年已佔收入的12%，到了2035年更可能急增至30%，相較之下，擁有Aaa評級的主權國家的利息開支比率平均只得1.6%。
無疑，美國擁有強大的經濟與金融實力，但這些優勢已無法完全抵消財政狀況的惡化。筆者認為此次降級是向市場發出一個重要警號：如果美國不再採取行動，那麼其債務或會像雪球般愈滾愈大。
在貿易戰2.0展開以來，美國國債已出現重大波動，再加上主權評級遭到下調，更為美元及美債增添壓力。同時，特朗普的「海湖莊園協議」（Mar-a-Lago Accord）希望透過美元貶值、關稅和債務重組等手段來減少財赤，也可能影響美國的全球主要儲備貨幣地位。因此部分亞洲國家已開始反思持有大量美國國債的做法。自1997年亞洲金融危機以來，亞洲多國的財政狀況大有改善，近期部分亞洲貨幣對美元也出現升值。此外對部分投資者而言，德國國債也可能是吸引的選擇，因為德國政府正在加強基建及國防投資，而其債務佔GDP比率僅為63%
專注質素更好的收益資產
展望未來，我們預計美國長期國債的走勢將繼續波動，但市場悲觀之際，往往也是投資者覓得良機的時候。例如針對美國國債收益率陡峭化的交易，或許是不錯的策略。此外，筆者相信部分收益較高的息差資產，可能會成為投資者的避風港，尤其是那些信貸指標持續改善的發行商，因為目前高收益債券的收益率仍高達7.5%（以美元計價），仍可為投資者帶來吸引的收益來源，關鍵是我們如何做好風險管理，例如迴避實力較差（例如CCC評級）的債券發行商，並將到期或贖回的資金投放至質素較佳、流動性充裕的發行商。總括而言，面對環球經濟有可能放緩，筆者認為維持高品質的投資配置以增強防禦能力，仍然非常重要。
原文刊載於Money Times專欄 09/06/2025
