貿易戰下 中港股市交出強韌表現

中方似乎認為，相比美國，它能夠維持更長時間的經濟消耗戰，並且擁有不同工具（包括稀土等關鍵供應鏈）作為貿易籌碼。」另一方面，美國則試圖透過與其他國家達成貿易協議來孤立中國，繼而限制中國在國際上的經濟影響力。然而美國要做到這一點並不容易，原因是中國多年來已建立了龐大的國際貿易網。環顧全球，目前約有 70%¹的國家與中國的貿易額，超過了與美國的貿易額，當中就包括了智利、澳洲、巴西、南韓、日本、泰國、沙特阿拉伯及印度等。

財政及貨幣政策保持適度擴張

在龐大的經濟推動力下，筆者認為中美雙方均有意欲進行貿易談判。無疑，大額的關稅將會衝擊中國經濟。儘管近年來中國已致力提高自給自足能力，但部分關鍵產業仍然脆弱。例如，中國在電動車領域雖擁有領導地位，但電動車所需的半導體零件就相當依賴進口。 因此，如果特朗普能找到一種保全面子的方式來開始談判，中國也會表示出務實理性的一面。

面對經濟放緩迫在眉睫，投資者一直密切關注中國政府究竟會給出多大力度來刺激經濟。在4月底，中國發改委已宣布在五大方面來穩住經濟，包括支持就業、穩定外貿發展、促進內需消費、積極擴大投資，以及穩住金融及房地產發展等。及至5月上旬，人行又宣布降準0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1萬億元人民幣²，並降低政策利率及下調首套住房的利率等。可見無論是在財政政策或是在貨幣政策方面，中國都保持著適度擴張的模式。

尤其是今年中國官方的GDP仍然維持在「5% 左右」，如要達到此目標，那麼中國就需要以更強勁的國內需求來取代出口。展望未來，中國經濟增長面臨的最大風險仍然是美國的貿易政策，這既是因為美國提高對中國商品的關稅帶來的直接影響，也是因為美國貿易戰將對全球經濟增長造成龐大潛在衝擊。因此我們相信，中國政策制定者在必要時將會進一步加強救市力度。

港股表現領先全球市場

投資者似乎普遍也抱著這種想法，因此我們看到中國股市在經歷4月初的大震盪後已迅速反彈，早前極端的避險情況也大幅緩解。截至5月中旬，年初至今離岸股市（例如港股）仍然有大約18%的升幅，領先全球其他主要股市。整體而言，在友善的政策環境下，中國股市前景依然正面，那麼，離岸股市（港股）及在岸股市（A股）哪一個會有更好表現呢？筆者認為答案是兩者的風險/回報特徵不盡相同，各有優勝之處。離岸股市是中國人工智能技術熱潮的最大受惠者，原因是離岸指數中有不少屬於科技巨企，但香港是個開放型市場，更易受到特朗普政策或國際資金流所左右。相較之下， A股的上市投資類型較為多元化，內地投資者對於外部風險也更具抵禦力。