定息收益展望 – 2025年12月

由於聯儲局沒有召開政策會議，且 美國政府停擺導致經濟數據發布延 遲，11月份全球債券市場的走勢 主要由市場情緒主導。至於12月 美國減息的預期，期貨市場在過去 數週多次調整押注。根據芝加哥 商品交易所 FedWatch工具的數 據，10月中旬12月份減息的機率 超過90%，11月初跌至50%以下， 但在月底又回升至80%左右。若於 12月減息，目標利率區間將降至 3.50%-3.75%。

我們預期已發展經濟體的政策利率將繼續向中性水平靠攏，但速度會有所不同。商業活動指標顯示，主要已發展經濟體的經濟韌性良好，美國和日本經濟增長加快，而歐元區經濟維持穩定。英國仍面臨勞動力市場疲弱和經濟增長放緩的挑戰。英國政府在秋季預算案中嘗試向市場保證其有能力改善公共財政狀況，目前，英國政府債券的投資者似乎對此感到滿意。隨著通脹放緩，英倫銀行在12月或有減息空間。

除日本外，其他地區重啟寬鬆政策指日可待，我們看好美國短期利率，同時傾向投資新興市場主權債務的長期債券，例如巴西、秘魯、南非和馬來西亞。我們認為宏觀經濟和政策背景仍指向美國收益率曲線走陡。

若聯儲局採取更政治化和「利好增長」的政策，短期債券或可受惠；同時，不明朗的通脹和財政前景將對長期債券造成不利影響。相比之下，許多新興市場的通脹和財政狀況較為樂觀，收益率曲線已走陡，若經濟增長不如預期，減息空間也較大。

我們的2026年基本情境是：若無出現信貸或增長衝擊，穩健的收益仍將是核心主題。雖然息差有所擴闊且新債發行量高企，但預期年底息差將會收窄。投資者爭相鎖定歷史高位的綜合收益率，似乎為息差資產的需求帶來支持。值得注意的是，穩健的企業盈利、信貸質素改善，以及新興市場宏觀經濟表現理想，都為這一利好環境作出了貢獻。

對於持有大量現金的投資者而言，短期利率下降會帶來再投資風險，投資較長期的核心政府債券可能會導致波動性上升。今年，部分核心市場的長期債券收益率升幅超過了相同年期的利率掉期利率。我們認為，隨著德國等國發行更多主權債券，加上財政憂慮引發收益率曲線長期一端出現流動性緊縮，期限溢價可能會進一步上升。在此環境下，我們預期資產配置者將維持甚至增加息差產品的配置，並在地區、行業和評級方面更加多元化。同時，我們認為主動管理投資組合的存續期十分重要，因為存續期（尤其是美國國庫債券）仍然是對沖增長風險的可靠工具。

在投資級別信貸領域，我們仍然看好浮動利率債券，將其視為應對貨幣市場利率下跌的「第一道防線」，因為這些工具的收益率息差通常高於基準短期利率。在高評級固定年期債券領域，由於基本因素和技術面均支持該資產類別，我們維持適度增持信貸資產。我們的配置集中於優質債券，並傾向於金融和公用事業板塊，而非週期性工業。雖然我們仍然對金融業抱有信心，但主要由於估值，我們已經減少了對該行業的相對投資，並轉向資本結構中較優先的部分。

高收益債券方面，我們非常具選擇 性 — 儘管我們認為違約機會不大 （避開某些行業和評級較低的發行 人）。在BB級債券市場，美國和歐 洲之間的息差緊窄，而歐洲的B級 債券息差較闊，或可提供一些特定 的投資機會。在亞洲，我們仍然偏 好高收益債券而非投資級別債券以 獲得利差，而在高收益債券市場， 我們普遍較傾向於BB級債券而非B 級債券，這與我們較保守的投資策 略一致。

1. 聯儲局會議 - 在11月暫停會議後，美國央行將於12月9日至10日再次召開會議，決定利率政策。10月的會議顯示，投票成員之間存在分歧，部分成員憂慮就業市場疲弱，其他則對通脹持謹慎態度。而10月至10月的就業數據以及主要通脹數據，將在聯儲局會議結束後才會公佈。
2. 俄烏衝突 - 在俄烏和平協議談判重啟之際，能源價格及東歐貨幣匯率均出現波動。最新的外交方案包括美國提出的計劃，但烏克蘭和歐盟領導人均批評該方案過於偏袒俄羅斯。目前達成長久協議的可能性不大，商品和貨幣市場對相關消息仍然高度敏感。
3. 人工智能債券 - 與網路泡沫時期不同，如今的人工智能基礎設施支出主要依靠強勁的現金流和公共部門的支持，而非企業槓桿融資。然而，所謂的人工智能超大規模企業今年已超越銀行，成為美國最高發行量的高評級債券發行人。在科技公司估值和債券發行量創歷史新高的環境下，人工智能資本支出勢必會受到投資者更嚴格的審查。