駕馭利率變化
2025年多元化的重要性
我們針對今年投資者關注的四大核心問題 進行探討，並說明為什麼多元化可能是有效 的應對之道。
重點摘要
- 隨著市場尋求對美國特朗普政府政策、利率走勢以 及美國和中國經濟前景的明確指引，我們認為多元 化的資產配置策略能幫助應對未來的不確定性。
- 建立一個廣泛多元化的投資組合，包括黃金、私募 市場或災難債券等資產，並在市場波動中保持投 資，有助於減輕風險並抓住機會。
- 我們看好當前環境中的一些資產，例如美國小型 股，因為它們估值具有吸引力並受益於財政政策支 撐；同時，日本日圓因其避險資產特性而吸引力上 升；此外，中國在人工智能和大數據等領域也提供了 長遠機會。
隨著新任美國總統特朗普的政策議程仍存在諸多不確定 性，以及主要經濟體和利率走勢的變化，2025年將成為多 元化投資變得重要的一年。
在快速變化的環境中，投資者或需遵循“不要把所有雞蛋 放在同一個籃子裡”的原則。考慮在資產類別、貨幣、行業 和企業之間進行多元化配置，以應對2025年市場面臨的 四大主要問題。
1. 美國經濟能否保持增長？
我們預期2025年將以風險資產的正向動能開 局，這得益於美國企業收益增長強勁和利率下降，支撐 因素是持續穩健的美國經濟。
隨著2025年的推進，我們將關注美國經濟能否符合我們 對“軟著陸”的預期，即通漲逐步放緩並避免衰退。另一 種可能是增長加快並伴隨更高的通漲。但也有可能面臨 更具挑戰的情況，例如經濟急劇放緩甚至陷入衰退。
我們認為，由於美國經濟增長強勁及特朗普“讓美國再次 偉大”（Make America Great Again）議程的支撐，美國 股票的表現可能會超過國際市場。不過，我們也意識到 下行風險的存在，例如1月底美國科技股因中國新創公司 DeepSeek推出新人工智慧產品而大幅下跌的情況。我們 認為這一事件突顯了採取等權重投資組合、避免過度集 中於少數大型股的重要性。
在我們的多元資產組合中，我們偏好美國小型股，因其 估值具吸引力，並受到財政策的支持。我們仍然看好廣 泛的科技行業，因為特朗普政府可能減少反壟斷措施。 此外，我們的另一個股票選擇是美國銀行而非歐洲銀 行，因為它們在潛在的快速放鬆管制下有更大的發展潛 力。
2. 特朗普政策能否兌現？
在我們看來，新任美國總統的政策可能對市場產生重大 影響。投資者將密切關注特朗普競選承諾的實施程度。
目前，我們已經看到新政府的一些重要政策公告，但許 多政策議程的關鍵部分仍存在不確定性。我們認為，特 朗普的一些計畫可能存在矛盾之處。例如，減稅、去管制 和支持性財政政策應該會提振股市，但減少移民可能會 削減勞動力供應，進而推高工資並降低企業利潤。
特朗普的新重商主義政策（如減稅和雙邊貿易協定）可 能會擾亂全球貿易和供應鏈，降低生產力。
此外，如果參考他近期對墨西哥、格陵蘭、加拿大和巴拿 馬的激烈言論，他在外交政策上的作風可能會加劇地緣 政治風險。這些政策的共同點可能是未來通漲上升，儘管這對風險 資產未必構成問題，除非通漲失控。
3. 利率路徑會否進一步分化？
美國聯儲局如何應對美國經濟過熱將成為關鍵 因素。債券市場已經考慮到部分經濟加速增長的可能性 以及聯儲可能減少降息次數的預期。近幾個月來，美國債 券收益率大幅上升，我們認為這降低了進一步回調的風 險。
如果美國聯儲局的貨幣政策路徑發生偏離，其他央行可 能不得不與美國脫鉤。我們可能會看到美國聯儲局採取 更鷹派立場，甚至暫停或提高利率，而歐洲央行則更為溫 和，持續降息。儘管歐洲通漲下降，但歐洲央行可能會因 德國即將到來的大選及法國的潛在政治不穩定而不得不 採取行動。
如果通漲壓力重新出現，美國國債市場可能出現更多波 動，市場參與者可能認為聯儲將推遲降息。我們雖然不認 為這是基本情境，但會密切關注長期美國國債的需求。
貨幣政策的分化也可能帶來外匯市場的波動。自美國選 舉以來，美元大幅升值。隨著特朗普貿易政策的推出，我 們預計匯率波動可能加劇。在我們看來，由於日本央行有 意進一步提高利率，加上日圓的避險資產聲譽，日圓吸引 力有所提升。
4. 中國經濟能否復甦？
市場將尋求更多有關全球第二大經濟體健康狀 況的線索。中國正面臨持續的逆風，特別是在房地產市場 方面。
特朗普威脅對中國商品徵收60%的關稅，可能進一步阻礙 中國經濟。不過，貿易戰的風險或將促使中國政府推出新 的刺激措施。中國政府已經出手干預，並展現出支持增長 和消費者的決心。
雖然許多投資者仍處於觀望狀態，但市場估值具有吸引 力。我們對中國前景保持謹慎樂觀，認為這些挑戰是經濟 轉型過程中的陣痛，而這一轉變應該會為長期投資者提 供機會，尤其是在人工智能、大數據等技術領域。
風險管理與把握機會
總結來說，儘管未來的收益可能不如過去12至18個月那 麼亮眼，我們對2025年仍然保持信心。同時，我們也準 備在地緣政治和經濟局勢發生變化時，靈活調整投資組 合。
我們建議投資者可以依循以下兩項原則，來應對2025年 可能帶來的不確定性：
- 考慮更廣泛的多元化配置 – 建立一個廣泛多元化的 投 資 組合，可以 避 免 資 產 類 別 之 間 的 高 度 相 關 性，降 低 重 大下行風 險。您也可以考慮黃 金、私 募市場或災難債券（在災害發生時支付發行方） 等資產，因為它們與固定收益和股票的表現週期 不同。透過衍生品進一步補充資產配置，有助於 抓住機會並在極端風險情境下保護投資組合。
- 穿越波動、堅持投資 – 儘管市場波動難以避免，持續 投資仍是長期累積財富的最佳方式。管理波動的一種 方法是平衡投資組合，確保個別年度的表現不會對長 期成果造成重大影響。這種方法被稱為“時間多元化” （time diversification），其目標是讓每年的風險影響 大致相同，以應對某些情況下多元化失效的風險，例 如2008年和2020年股市的劇烈震盪，或2022年債券 市場的波動。
遵循這些原則，可以有效降低風險並抓住潛在的投資機 會。我們認為，在全球經濟快速變動的情況下，積極管理 將至關重要，因為謹慎篩選資產可以帶來顯著差異。
