發生了什麼？

對俄羅斯總統普京而言，西方相對保守的制裁措施似乎欠缺威懾力，或許甚至是他繼續前進並對烏克蘭發動全面攻擊的動力，現時看來這是二戰以來歐洲最嚴重的安全危機。俄羅斯軍隊已開始瞄准人口稠密的首都基輔。

雖然烏克蘭是一個大國，其軍隊曾躋身世界30強之列，但毫無疑問，俄羅斯可以在數天內迅速控制其領空並摧毀所有關鍵軍事設施。更大的問題是：俄羅斯的地面部隊及其盟友將會在哪裡停止進一步的攻擊？從俄羅斯的角度來看，對主要目標進行快速閃電戰將是最好的情況，因為政府亦難以承受長期佔領和軍隊大規模傷亡。

然而，我們應該充分意識到 — 考慮到普京憤怒的電視講話 — 確實存在俄羅斯軍隊與北約軍隊正面交戰這一最壞情況發生的可能性。若戰事升級無疑會對市場產生重大影響，潛在的人道主義成本亦很巨大。

市場的反應如何？

較早時（上週四），標普期貨大幅下跌（-2.5%），歐洲Stoxx期貨更下跌超過 4%，而石油和黃金則是投資者買入的主要避風港之一。天然氣價格期貨亦飆升，這可能會對大部分歐洲國家的中下階層造成嚴重打擊，導致增長放緩，而可能出現停電亦會令生產停滯，不利經濟增長。此外，由於天然氣和汽油價格持續上漲，以及化學品變得更加昂貴，這亦將進一步推高通脹。

歐洲央行將面對臨兩難，通脹數據已經處於創紀錄的水平，市場猜測今年將會加息。然而，商品價格上升實際上就如對生產和消費「徵稅」，將對增長造成打擊。因此，儘管通脹率可能持續上升，但歐洲央行或會暫時採取較悲觀的立場。總括而言，商品價格上升或會導致全球增長放緩，歐洲可能是受影響最嚴重的地區。

這對資產配置意味著什麼？

我們的多元資產基本因素投資委員會已建議提高對美國國庫券和黃金等避險資產的配置。上週三市場反應相當平靜讓我們感到困惑，因此我們認為目前對風險資產採取更加謹慎的立場是合適的。雖然市場的反應可能支持石油輸出國組織的石油生產，但我們仍對商品維持樂觀取態。

重要的是，我們關注有可能阻礙市場流動性的因素，尤其是俄羅斯或俄羅斯相關證券，因為它們將受到歐盟和美國制裁的影響。歐盟將禁止直接或間接買賣俄羅斯政府、其中央銀行、政府機構或任何代表其行事的個人在3月9日或之後發行的任何金融工具，這意味著俄羅斯現在被排除在發行新債或為其債務再融資之外。任何相關的俄羅斯投資工具均可能出現大量資金外流，並或會對廣泛使用的工具（如交易所買賣基金和衍生產品）造成連鎖打擊。

總括而言，過去數年股票和其他風險資產錄得理想表現，這場危機或會促使市場參與者在未來數週內減持風險資產。因此，我們維持偏向謹慎立場。

本文內所載的資料於刊載時均取材自本公司相信是準確及可靠的來源。本公司保留權利於任何時間更改任何資料，無須另行通知。本文並非就內文提及的任何證券提供建議、邀請或招攬買賣該等證券。閣下不應僅就此文件提供的資料而作出投資決定，並請向財務顧問諮詢獨立意見。但閣下若選擇不尋求專業諮詢，即應考慮是否適合您投資。

投資涉及風險，包括可能損失本金，以及投資於新興及發展中市場所伴隨之風險。過往表現、或任何估計、估算或預測並非未來表現的指引。本文件及網站並未經香港證券及期貨事務監察委員會審閱。發行人為安聯環球投資亞太有限公司。