美債孳息曲線走斜，反映市場對美國的周期性增長復甦及通脹前景頗為樂觀，市場亦開始出現美國經濟超群脫俗（US exceptionalism）的看法。我們認為這一狀況或會維持一段時間。

美國展開新冠疫苗接種計劃，是繼以色列、阿聯酋和英國後，第四個最快推展疫苗接種的國家。截至3月底，美國已有三分之一人口接種新冠疫苗，預料未來數月比率會持續上升，將有利加快經濟重啟、刺激經濟增長以及改善就業狀況。美國政府在第三輪刺激經濟計劃中，向合資格人士每人派發1400美元資助，亦有助帶動低收入群組的消費。不過，市場預期美國步向周期性復甦，大幅推升美債孳息率和令美元轉強，並引發新興亞洲的風險資產震盪。

A股在2月中開始轉趨波動，我們認為這一輪股市調整除了受累於美國債息抽升，還源自一系列的因素，包括新冠疫情後經濟快速復甦的浪潮邁向尾聲、信貸增長見頂回落、財政貨幣政策正常化、美元與人民幣息差收窄和人民幣走弱等風險。北亞市場以南韓和台灣表現較好，有賴科技硬件生產商在晶片短缺的情況下表現強勁。東南亞市場表現大致強韌，但美元走強及疫苗接種計劃緩慢均限制其升勢。

達雙重目標仍有長路

首先，以就業情況而言，儘管美國最近就業數據大為改善，但失業率仍與二戰後經濟衰退期的水平相若。事實上，由於受新冠肺炎疫情的影響，目前的勞動力參與率接近1976年的低位，而當時的女性尚未大量投身職場，聯儲局理事布雷納德（Lael Brainard）就指出，如果平衡各因素，美國最低收入階層的失業率可高達20%！因此，聯儲局認為目前美國經濟前景仍然極不明朗，沒有太大空間收緊貨幣政策。

至於通脹，雖然美國4月及5月的通脹率很大機會因為低基數效應而突破2%，但按照聯儲局的預測，直至2023年底甚或之後，通脹率仍然會保持在2%或以下的水平。除了因為勞動力人口減少的結構性因素外，消費者轉向網上購物的大趨勢亦會令通脹受壓，因為全球商品價格競爭將會更為激烈。此外，聯儲局目前採取的平均通脹目標機制，容許通脹在一段時間稍為高於局方訂立的2%目標，亦沒有理由在短期內收緊政策。

新興經濟體相對穩健

雖然如此，我們長線仍看好亞洲風險資產。因為美國「雙赤」狀況持續惡化，加上聯儲局採取平均通脹目標機制，將構成長線的美元弱勢。新興亞洲經濟體在疫苗接種順利推行後，增長預料迅速復甦。

對比2013年的「量化寬鬆削減恐慌」，如今新興亞洲經濟體的宏觀狀況均相對穩健，通脹較低，經常賬赤字較緩和，並擁有較多外滙儲備以支持外債，目前區內貨幣與美元的實際息差也較闊。這些因素均有助新興亞洲經濟體應對美息上升的衝擊，美國周期性復甦帶動的需求增長，亦會支持亞洲地區的出口。

亞洲的另一個焦點是中美關係。我們預期中國國內生產總值將在10年內超越美國。儘管一個國家的經濟總量未必完全等同其國力，但宏厚的經濟實力確有助中國於國際舞台上，在科研發展、地緣政治，以及軍事力量等領域與其他國家競爭。最近中國與美國的領袖對未來的世界秩序提出不同想法，國家主席習近平堅持推動多邊主義，呼籲美國尊重中國及展開合作。美國總統拜登則重申美國在環球事務上的領導角色，並對中國某些經濟和政治政策有不同意見。

中國崛起顯然是對美國全球影響力的一大挑戰，不單單對美國的政治意識形態造成衝擊，亦會削弱其經濟領導地位，因此中國的和平崛起會是全球穩定的重要關鍵。我們相信亞洲國家會按照本身地緣政治的考慮，於中國與美國兩者之間作選擇。有些地區譬如東盟經濟體預料會保持中立，以避免陷入兩難局面，同時繼續在兩國之間獲取利益。

拜登年中定全盤對華方案

雖然中國在特朗普政府卸任後希望與美國重修關係，但拜登政府的態度仍然審慎。美國國務卿布林肯就形容，美國對中國的政策立場，是「該競爭時競爭，可合作時合作，要對抗時必對抗」。目前中美關係總算走出特朗普時期的明顯對立，但雙方在人權及地緣政治方面的議題仍然爭持不下。我們預期中美關係暫時不會有重大的轉變，預料拜登政府會在年中詳細審視形勢後才推出全盤的對華方案。