香港的恆生指數已成立50載，以長線而言為投資者帶來了不俗的回報。隨著近年本港與中國的經濟及金融市場日漸融合，相信不少本地投資者都知道，恆生指數中已有超過一半都屬於中資股份，剩下「港味」較濃的只餘地產及公用事業等。

投資於追蹤恆生指數的被動工具如ETF，可以不用動腦筋便捕捉到大市的表現，因而成為不少本港散戶的配置選擇。然而值得留意的是，純粹投資於本港指數，並不能完全捕捉中國整體經濟的活力。一方面，過去有不少科技巨企選擇了在美國上市，並取得了不俗的成績。雖然在中美貿易戰曠日持久的情況下，部分中資股已計劃回流本港上市，全球其中一隻市值最大的科技巨擘更已付諸實行，然而，目前在美國上市的中資股數目畢竟仍然不少。其次，是追蹤港股的指數亦不能參與內地A股市場的表現。

A、H及ADR表現各有高低

以美元計，去年MSCI中國A股在岸指數的總回報大升37.5%，是全球表現最佳的指數之一，至於恆指的總回報為13.01%，大幅落後於A股；相較之下，包含了A股、B股、本港上市中資股及外國ADR的MSCI中國指數，表現則處兩者之間，同期上漲23.5%。

其實在不同的年份，A、H及ADR的表現都各有高低。在投資時，筆者當然會參考基準指數（MSCI 中國淨回報指數），但身為主動型投資者的好處是可以利用靈活的手法，於三地市場中致力尋找出長線表現有望領先大市的股份。

展望今年股市表現，隨著中美兩國已簽訂了首階段的貿易協議，市場情緒亦稍為緩和下來。而且今次是美國買四年一度的大選年，對於美國的總統候選人而言，維持本土經濟良好發展是當務之急，這為雙方的衝突爭取了一些喘息空間。

H股估值低殘值得留意

再加在去年年底舉行的中央經濟工作會議中，中央政府已表明會以「穩字當頭」，即無端在貨幣及財政政策方面都會稍為放寬，某程度上也提振了市場信心。事實上，雖然中國經濟持續放緩，但在短期內我們已看到了一些復甦跡象，例如中國去年12月製造業採購經理人指數（PMI）為50.2，已連續兩個月高於50的盛衰分界綫。

以估值視之，如今中國在岸及離岸股票的預測市盈率約為13倍，預測盈利增長則達到8%至10%，估值頗為合理。當中，由於去年H股的表現大幅落後於A股，估值更已跌至相當低殘的地步，有望吸引到資金回流的興趣，出現一定的反彈。

相較之下，本港PMI數據持續處於50水平以下，反映經濟仍然積弱。農曆新年將至，市面氣氛雖有所好轉，然而筆者得悉很多商場都不願意減租，新年後恐怕會再掀起新一輪結業倒閉潮。