在貿易爭議及加息的打擊下，9月中恆生指數的反彈浪一下子又消失得無影無蹤，股市持續調整，市場瀰漫一片悲觀情緒。

反彈浪未能持久，主因當然是中國與美國的貿易衝突未見解決跡象，現時美國特朗普（Donald Trump）的態度相當強硬，難免打擊企業前景、消費者信心，繼而影響實體經濟。

25%關稅將打擊企業收入

美國新一輪針對總值2000億美元中國貨品的貿易關稅，幅度為10%，有上市公司管理層跟筆者說，這10%的關稅他們仍可以承受，因為若美國的買家找不到其他替代品，仍有空間將成本轉嫁予消費者。然而若美國真的將關稅提高至25%，他們就會開始擔憂。因為即使企業想辦法應對，例如將廠房搬遷，其實也並非易事，例如要重新適應不同地方的法規及訓練工人，將會增加生產成本，且這些轉型並非一朝一夕的事。

未來中港股市的前景會怎樣？有沒有反彈的機會？筆者認為以下幾點值得大家留意。

首先，若看資金流走勢，目前我們仍然看不到有太大誘因令外資回流中國市場，原因是中國的宏觀經濟數據開始放緩，例如最新公布的9月份中國官方製造業採購經理人指數（PMI）降至50.8%，創7個月新低；同月的財新PMI更為50，僅僅落在盛衰分界線上。

新經濟板塊同樣面對政策風險

第二，目前不少中國行業都面對著政策風險，以往我們會將之形容為「政策不確定的風險」，但有外資擔心，情況恐怕已變成「非常確定政策必有風險」。因為今年以來，面對政策風險的，不再局限於金融、電訊、房地產及公用事業，而是那些較為由民營企業主導、早前被市場熱烈追捧、並享有結構性增長的板塊，例如科技、教育、醫藥及娛樂等等，因此投資情緒進一步受打擊。

第三，過往兩年環球整體的經濟形勢良好，令中國政府有空間專注於去槓桿，以及整頓影子銀行、P2P等金融問題。如果中國經濟增長放緩，這些問題或需延後才處理。經濟數據放緩加上人民幣匯率走弱，會否觸發資金外流？

說到估值，中港股市可說是頗為便宜，但要留意的是，不少舊經濟板塊的估值其實一直都不昂貴。今年調整的，很多都是早前大升的新經濟板塊，調整過後市盈率不過是由三、四十倍回落至二十多倍。

還有一點，是在過往的股市下調期間，港股往往都率先成為國際大戶的「ATM」，資金最快流走。但今次，在岸（A股）的市場情緒，似乎比離岸市場（港股）更加悲觀，表現更弱。除非中國政府因應形勢而「放水」救市，才能令股市有短期反彈的可能。但即使是放水，早前筆者也說過，由於2009年數萬億救市的後遺症太大，中國政府料不會重蹈覆轍，換言之救市力度一定細得多。

原文刊載於《iMoney》專欄 10/10/2018