定息收益展望: 2026年1月

全球市場在2026年開始延續前一年的升勢，風險資產與新興市場成為焦點。若以表現排名，新興市場主權債券與亞洲高收益僅次於可換股債券，錄得接近股票、雙位數的年度回報（以美元計），表現優於其他定息收益資產。本地貨幣債券（尤其是拉丁美洲）受惠於兌美元升值，表現尤為亮眼。迄今為止，美國軍方逮捕委內瑞拉總統馬杜羅的事件不僅未干擾市場，反而延續了新興市場的升勢。

美元在委內瑞拉事件後短暫受惠於避險需求。然而，我們在2026年仍維持相對看淡的美元觀點，因為我們認為美國利率相較全球仍有更大的壓縮空間。多個高利差的新興市場貨幣（如巴西雷亞爾）因高實質利率而仍具吸引力。我們對貨幣的正面觀點也延伸至亞洲，尤其是南韓等擁有貿易順差與科技行業主導的經濟體，受惠於人工智能投資主題及國際貿易關稅疑慮相對輕微。

信貸息差在2025年底收報接近週期低點，反映投資者對收益型產品的強烈需求。我們預期「追求收益」在2026年將持續，因為相對中性至鴿派的核心利率展望可能促使目前停泊於貨幣市場基金的數萬億美元資金重新配置。雖然息差確實偏窄，且多數信貸市場的起始收益率低於2025年初水平，但我們認為相對現金，這些收益率仍具吸引力，而且較單看息差更能反映未來回報。然而，隨著政策與監管變化對不同行業與地區的企業產生差異化影響，我們預期企業盈利將出現分歧。例如，能源與金融業有望受惠於監管放寬，而低端消費與依賴投入成本上升的行業可能面臨壓力。

全球高收益債券2025年的回報主要由利差與存續期回報所推動，並受惠於新興市場與亞洲的投資。我們減持CCC評級債券、增持BB評級債券的策略在年底尤其奏效。

儘管去年市場波動劇烈，受惠於低違約率與高利差，高收益信貸相對股票展現更強韌性，我們預期這一趨勢將持續。利差雖然偏窄，但我們認為這樣的高估值在某程度上是合理的，因為與過往周期相比，信貸基本面更為穩健，且整體投資市場的質素更高。我們持續關注私募信貸的發展，目前所見系統性風險有限，且更嚴謹的包銷標準可能帶來信貸差異與回報領先的機會。我們認為策略性配置於新興市場與亞洲高收益企業債券，能繼續提供理想的分散效果和具吸引力的回報潛力。

在科技領域，我們認為人工智能投 資主題將使債券市場扮演更重要的 角色，定息收益將同時成為推動者 與分散投資工具。投資級別信貸市 場將是人工智能資本支出需求的重 要資金來源，而這樣的擴張也將帶 來更高的集中度風險 —— 如同過 往週期，我們預期高收益市場將緊 隨其後。我們認為債券投資者不要 受貪婪與恐懼的極端情緒影響，以 與其他行業相同的方式看待科技行 業，即審慎檢視資產負債表、信貸指 標及融資環境。

整體而言，我們認為可能的宏觀結果範圍已縮窄。經濟增長急速放緩或通脹急升的可能性均較一年前低。隨著多數央行接近中性利率，政策焦點從漸進式貨幣寬鬆轉向財政支出，可望維持寬鬆的金融環境。然而，地緣政治風險似乎升高，凸顯核心利率在強化投資組合基礎方面的重要性。如果整體中性展望受到干擾，我們預期核心利率（尤其是美國存續期）將會成為風險資產的對沖並在市場壓力時期提供流動性。我們目前偏好收益率曲線前端與中段，但儘管存在財政可持續性的憂慮，我們並未完全排除長端的配置可能性。總結而言，我們認為當前環境需要：全球化核心利率投資，以捕捉區域週期的分化；運用廣泛工具組合，透過曲線定位及相對價值策略來承擔存續期風險；保持積極及靈活的投資方式，以因應利率環境的持續演變。

1. 拉丁美洲: 在介入委內瑞拉後，美國已向其他非盟友的南美國家（包括古巴、尼加拉瓜與哥倫比亞）發出警告。巴西甚至墨西哥也可能成為目標。在正面情境下，委內瑞拉若能順利完成政權轉移，可能恢復其進入債券市場的能力，並推動區內信貸息差進一步收窄。
2. 信貸違約: 截至9月底，全球高收益債券的違 約率為1.4%，主要來自CCC級債 券。我們估計2026年的違約率約為 2%，同樣主要為CCC級，低於長期 平均的 4.5%。違約環境改善的原因 包括：平均信貸質素提高、較弱的 發行人由私募信貸承接，以及主動 的債權人透過預先重組避免即將到 來的違約。
3. 通脹分歧: 德國與法國12月通脹數據顯示歐元區可能出現下行驚喜。美國11月較弱的通脹數據則可能因政府停擺導致部分數據缺失而偏低。12月最終數據將進一步顯示通脹如何偏離各國央行的目標。