投資短存續期、高收益債券的理由

高收益債券如何運作？由信貸評級低於BBB-的企業所發行，相對「無風險資產」（例如美國國庫券），高收益債券向投資者支付信貸息差，以補償因違約所帶來的預期損失，並反映這一資產類別較高的波動性。投資者對高收益債券的需求通常會在經濟狀況改善時上升，因為穩定或增長的經濟會降低企業違約的風險。

觀察整體美國高收益債券市場，我們看到多項因素使其成為一個具吸引力的資產類別。當前收益率超過7%¹，高收益債券具備提供接近股票回報的潛力，但波動性較低。在信貸基本面方面，我們同樣看到對高收益債券市場的強力支持。

• 吸引的回報潛力: 我們認為這一資產類別在2026年可望再度錄得接近票息的回報。市場具吸引力的總回報潛力主要來自其相對面值的折讓以及較高的票息，有助緩衝下行波動。
• 違約率預期溫和: 除了高收益債券發行人的信貸基本面保持穩健之外，短期再融資需求仍然偏低，企業管理層亦持續維持資產負債表的紀律。此外，市場的信貸質素組成有所改善。在此環境下，息差可能維持在偏窄水平，我們認為違約率將維持低於歷史平均水平。

我們認為投資這一資產類別的短存續期部分主要有三項好處：

1. 較佳的風險／回報比率

美國高收益債券市場短期一端（以1–3年期美國高收益債指數為代表）在回報方面與整體美國高收益債券市場相若，但波動性卻顯著較低（ 見圖1） 。其中一個原因是「回歸票面價值（pull‑to‑par）」現象：當債券接近到期日時，其價格會逐漸「回歸」至票面價值，因為違約風險在到期前的最後階段變得愈來愈低（無論該債券的價格 較發行時上升或下跌，皆會出現此現象）。這種效應在短年期債券中更為明顯，因為它們距離到期日更近，債券持有人即將按票面價值取回金額。換言之，短年期高收益債券較不易受到經濟環境惡化所帶來的違約預期上升影響。

2. 提高效率前沿

投資者已知道在核心定息收益配置中加入美國高收益債券能改善投資回報，並提高效率前沿— 即最優化潛在經風險調整後回報。但許多投資者可能不知道的是，短存續期高收益債券在推動效率前沿方面尤其有效。過去15年的數據顯示，美國短存續期高收益債券的經風險調整後回報高於整體美國高收益債券（見圖2）。換言之，高收益債券市場的短期一端放大了提高效率前沿的效果。

3. 具吸引力的收益率及存續期平衡

相較投資級別債券，美國高收益債券在收益率及利率風險之間提供更佳的平衡。這種收益率及存續期平衡在美國高收益債券市場的短期一端尤其具吸引力（見圖3）。

簡單而言，「收益率-存續期」衡量的是債券價格在出現資本虧損前，需要下跌多少才會抵銷其收益（這通常被稱為「盈虧平衡點」）。在現時收益率高企的環境下，美國高收益債券因此具備一定的緩衝，可抵禦潛在的價格下跌。