2022年7月
24/08/2022
摘要
8 月份通常是假期，因為人們會利用真正的夏季最後幾週為秋季和冬季做準備。然而，對市場而言，自相矛盾的數據、緊張不安的市場及央行發表令人不安的評論，都在今年持續出現。
股市概覽
| 美國 | • | 美國股市在 7 月份飆升，創下 2020 年 11 月以來的最高月度回報。市場揣測經濟增長放緩，意味聯儲局可望於今年稍後時間控制加息步伐，從而為投資情緒帶來支持。增長股表現優於價值股。許多備受矚目的科技公司發表令人欣慰的第二季業績，表明在通脹和利率上升的背景下，這些公司的表現相比許多投資者所擔心的情況較好。 | |
| • | 聯儲局再度加息 75 點子，為該幅度下的連續第二次加息，令聯邦基金利率升至 2.25%至 2.5%的範圍。美國自三月以來加息 225 點子，這是自 1981 年以來最快的加息步伐，而美國利率現時被視為處於長期中性水平，既不推動但亦不抑制經濟增長。聯儲局主席鮑威爾表示，鑑於就業市場表現強勁，他認為經濟不太可能出現衰退，但亦表示「放緩加息步伐可能會變得合適」。他還表示，如果通脹數據表明有必要採取更加激進的立場，將會實施「另一次異常大幅度的加息」。 | ||
| 歐洲 | • | 歐洲股市在 7 月份急升（以歐元計），錄得 2020 年 11 月以來的最大單月升幅，因為第二季國內生產總值數據優於預期，帶動市場情緒向好。丹麥及瑞典帶動升勢，法國亦穩步上升，但意大利民族團結聯盟政府垮台後，總理德拉吉辭職，導致意大利股市回落。歐盟國家達成將天然氣使用量減少 15％的廣泛協議，但俄羅斯將通過北溪 1 號管道的天然氣供應削減至僅輸送能力的 20％，這進一步削弱了歐洲在冬季來臨之前建立足夠天然氣儲存備的希望。 | |
| • | 由於通脹在 7 月份升至 8.9%，歐洲央行因此加息 50 點子至零，為 2011 年以來首次加息，亦結束八年來的負借貸成本。歐洲央行還宣布了新的傳導保護機制，旨在應對最容易受到加息影響的國家之中不斷擴大的收益率息差。為了符合資格，各國需要遵守歐盟的財政規則，保持可持續的債務軌跡，並恪守為獲得歐盟大流行復甦基金的資助而作出的承諾。 | ||
| 亞洲 | • | 亞洲股市在 7 月份的回報好壞參半。一方面，市場憧憬環球增長放緩會降低通脹壓力及大幅減少加息的必要，令市場向好；另一方面，中國及香港股市的下跌削弱了區內的整體回報。科技公司當中的監管不確定性、數個城市的新型冠狀病毒疫情回升、房地產業暫停按揭的憂慮及市場對今年國內生產總值潛在增長目標令人失望等因素拖累股市表現疲弱。其他方面，台灣及韓國股市繼上月下跌後於 7 月份反彈。澳洲股市亦上升。東盟市場內，印尼、馬來西亞、菲律賓及新加坡股市在月內上升，而泰國股市則因泰銖跌至六年低位而下跌。 | |
| 債券 | • | 環球債券在 7 月份急升，因為投資者日益憂慮經濟衰退，進而下調加息預期。美國方面，10 年期國庫券收益率自 4 月初以來首次跌至 2.7%以下，而 2 年期與 10 年期國庫券的收益率曲線倒掛， 出現這種情況通常預示著經濟將會衰退。10 年期德國國債收益率也跌至 0.8%左右的三個月低點。各國央行持續收緊貨幣政策，以應對不斷加速的通脹。歐洲央行將利率上調 50 點子至零，結束八年的負借貸成本。美國聯儲局加息 75 個基點，令利率進入 2.25%至 2.5%的範圍。日本和中國仍然是寬鬆貨幣政策的唯一堡壘。 | |
| 展望 | • | 8 月份通常是假期，因為人們會利用真正的夏季最後幾週為秋季和冬季做準備。然而，對市場而言，自相矛盾的數據、緊張不安的市場及央行發表令人不安的評論，都在今年持續出現。無論是基於樂觀還是悲觀的理由，股市在 2022 年餘下時間的走勢很可能與前幾個月一樣是非線性的。 | |
| • | 通脹持續上升。此外，英國消費物價指數升幅為 9.4%，美國升幅為 9.1%，歐元區升幅為8.6%，掩蓋了能源、食品及原材料等基本商品價格大幅上升的事實。價格上升往往會導致消費減少，同時侵蝕企業的盈利能力。因此，隨著歐洲賴以應對冬季的北溪 1 號管道最多將僅以20%的輸送能力運行，衰退已成為大多數投資者的基本情景。 | ||
| • | 事實上，美國已經連續第二季錄得國內生產總值負增長（-0.9%）。雖然美國財政部長耶倫認為這本身是不夠的，但美國及歐元區的綜合採購經理指數均已跌至反映經濟活動預期收縮的 50以下。在能源業以外，不少企業的收入及盈利預期即使未被完全放棄，亦被持續向下修訂。 | ||
| • | 然而，市場對經濟衰退的預期是近期股價飆升的部分原因。即使世界各地的央行爭相以足夠快的速度加息，市場（以聯邦基金期貨為例）認為，到 2023 年 3 月，貨幣政策將再次呈現下降趨勢。在寬鬆貨幣政策時代，資產價格飛漲，不少公司的估值已大幅低於八個月前，因此部份投資者已轉趨樂觀。 | ||
| • | 在這些相互矛盾的預期中，我們仍然堅定不移地關注基本因素。投資組合的估值倍數已經收縮，但盈利預期已基本穩健。從過往經驗看，我們偏愛優質股票，因此即使面對全面衰退，相關盈利仍然較大市強勁。宏觀經濟阻力意味著投資情緒可能會繼續在短期內左右股價。然而，我們繼續相信，我們的投資組合公司及其業務模式的優勢將長期推動業績。 | ||
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摘要
在 8 月初，經濟預期轉弱為環球股市帶來利好影響。對增長放緩將刺激恢復寬鬆貨幣政策的期望，足以帶動年初至今表現強勁的增長型股票上揚。