按官方統計數據顯示，中國新冠肺炎疫情逐漸受控，令不少投資者認為疫情只會對環球經濟帶來短暫影響。然而，中國以外地區的病例顯著增加（南韓、意大利、伊朗和其他地區的確診數字龐大），意味各國最初對疫情的反應或許未夠嚴謹，這為掉以輕心的投資者帶來挑戰。投資者對全球疫情爆發的潛在影響感到憂慮，令市場增添陰霾，因為疫情演變成「黑天鵝」事件，影響深遠且至今仍無法逆料。雖然長期影響可能仍然有限，但投資信心是一項關鍵因素，而且目前環球市場普遍反應負面：歐洲市場連續第四日下跌，標準普爾500指數在過去一週下挫7.9% 。隨著部份投資者轉投黃金和美國國庫券等被視為避險工具的資產，這種負面氣氛可能成為自我實現的預期。

環球增長面臨供求衝擊

中國致力推行抗疫措施，將對內地經濟產生重大影響，預計第一季經濟增長將會急跌，並可能跌至零水平。由於封城措施實際上涵蓋內地逾10%人口，因此多個行業的消費需求低迷。高檔消費品、旅遊、航空、酒店和相關行業可能最受打擊。在1月份疫情開始爆發的兩週期間，中國各地的酒店入住率由70%跌至僅14%。此外，航班和旅遊活動已縮減甚至取消，而主要市中心的零售店舖、戲院、餐廳和賭場亦相繼停業。

旅遊業活動減少將對中國以外地區產生影響，特別是鄰近的亞洲經濟體。旅遊業是菲律賓、泰國和香港的重要增長動力，取決於中國內地旅客帶來的收入。

整體而言，中國和亞洲其他地區的消費需求已顯著放緩，這種低迷氣氛正蔓延至歐洲。環球經濟增長可能在2020年上半年承受需求衝擊。部份行業（例如汽車業）的需求可能延遲；其他屬非必要開支的行業，需求更將會消失。

環球國內生產總值可能備受打擊

中國經濟規模及其與環球經濟的整合程度，令全球經濟極易受長期干擾所影響。據我們的估算顯示，由於目前仍有庫存作為緩衝，故環球價值鏈最多可承受中國停產一個月。如果內地工廠在2月過後繼續關閉，可能導致其他國家的生產停頓和產品短缺，最易受影響的行業包括汽車和科技業，零售商亦可能面臨產品短缺的情況。美國方面，預計由3月起，每月受影響幅度為國內生產總值的0.25%，其後影響將持續加劇。在中國擁有生產設施的歐洲公司開始表示，他們正提高產量，或可稍為紓緩環球供應鏈的壓力。

央行或須採取進一步行動

由於經濟活動縮減 — 就業、生產和稅收減少 — 導致現金嚴重緊縮，中國及其金融體系需要提供支持。融資壓力不斷上升，可能導致撤回信貸，以致企業破產。由於企業面臨需求減少、供應瓶頸、勞工短缺和工資壓力，小型企業特別容易受影響。財力薄弱或資本儲備偏低的企業或許難以繼續經營，行業整合將成為一個關鍵主題，行業龍頭或會增佔市場份額。

中國人民銀行繼減息後，仍會致力採取各項措施，避免小型企業和相關行業崩潰，而斯里蘭卡、馬來西亞、墨西哥、菲律賓和泰國等地的央行亦相繼跟隨減息。央行提供的流動資金能否廣泛刺激經濟和市場仍有待定論，因為相關的經濟基本因素正迅速萎縮，而這輪額外刺激措施未必是靈丹妙藥。

市場陰霾持續的時間越長久，避險資產對投資者的吸引力便越高。美元轉強可能會令許多亞洲和新興市場的投資信心流失，特別是在市場憂慮阿根廷重組債務的環境下。我們預期主要趨勢將是投資者趨向避險，轉投美元和美國資產。

在持續波動的市況下採取主動投資策略

繼投資者預期環球經濟復甦，刺激市場在2019年第四季揚升後，風險資產的估值現已顯得昂貴和脆弱，尤其是市場看來已過度持有的增長型和週期性資產。現時，投資者普遍憂慮短期前景被新冠肺炎疫情籠罩，未能釐清未來反彈的型態。

由於利率低企，加上預期會持續一段時間，我們仍建議客戶承擔部份風險，因為市場上依然存在一些可觀的投資機會。長存續期資產（特別是美國國庫券）將繼續為眾多股票長倉配置提供對沖，但有關配置抵禦衰退風險升溫的能力仍有待考驗。澳洲和新西蘭等其他環球債市同樣具吸引力，並可與印度和印尼的高收益美元債券配合，助投資者「追求收益」。此外，鑑於大部份歐洲市場並未完全參與早前的升勢，故「潛在跌幅」低於其他市場，因此在大市承受壓力的環境下，歐洲股票表現可望相對較佳。

隨著各國政府和央行憂慮新冠肺炎疫情演變為嚴重的「黑天鵝」事件，我們認為當局可能進一步減息和擴大現有的量化寬鬆政策，為黃金和相關商品帶來支持。

隨著市場加劇波動，主動投資的理據顯而易見。近日市場集中於美國超大型科技股，有意採取逆市策略的投資者應考慮重返不受市場追捧的領域，例如早前受脫歐問題影響的英國股票。中國A股將率先且最受中國經濟復甦所帶動，因此可說是另一個投資良機。至於長線投資者，可在作出任何重大行動前，觀望這次危機的發展。

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