我們認為亞洲經濟前景受三大宏觀因素影響，包括應對新冠疫情的政策、美國加息，以及商品價格急揚，並對區內各經濟體構成不同影響。就疫情而言，個別地區重啟經濟快慢取決於當地採取與病毒共存抑或「清零」政策。美國加息則令大部分亞洲經濟體受累。而商品價格飆漲，導致區內不少淨商品進口國身受其害，但印尼及馬來西亞等淨出口國卻受惠。

中國與印尼目前恍如處身於宏觀經濟光譜的兩端，兩地在應對疫情方式、受美國加息的影響，以至是商品價格大升下對外部收支情況的影響均有所不同。這些差異讓兩地的前景互換，印尼有望跑贏同儕。

由於中國政府堅持以動態清零應對疫情，令經濟落後於亞洲其他地區。當局的回應是更堅定執行清零政策，並會加強基建投資及政策力度來促進增長。不過，上海的封控令投資者對中國實現全年增長目標，以及抗疫政策的可持續性失去信心。

中國的宏觀經濟取決於政府的救市方案能否成功。筆者認為，即使私營範疇的活動受衝擊，從歷史所見，公營部門所推出的基建投資將有助抵消負面影響，就如中國政府在金融海嘯後不惜以槓桿飆升及投資效率下降為代價，推出「4萬億元救市措施」。倘若中國政府願意在未來幾年承擔負面後果，相信仍有力提振基建投資，並可望實現「5.5%左右」的增長目標。

不過投資者要留意，美國國債及中國政府債券的名義收益差距已經收窄，削弱了流入中國債券的資金流。而全球商品價格飆升，加上環球出口需求放緩，亦會對中國的經常賬餘額構成壓力。中國的外部收支情況轉弱，或會令人民幣滙價受壓。

反觀印尼，雖然疫苗接種未算普及，但與之前的疫情相比，Omicron病毒感染較快見頂，至今導致的死亡及重症率亦較低，當地政府亦沒實施全國性嚴格封城，這就是經濟能在首兩季持續復甦的原因。印尼經濟正在重啟，本土需求及外國旅遊逐漸恢復。在私人消費及固定資本形成總額持續復甦下，最新公布首季GDP按年增5%。因商品價格強勢，淨出口為整體增長帶來正面貢獻。經濟前景正面，預期印尼今年GDP增長由去年3.7%加快至5.4%。

印尼的資源豐富，是主要商品出口國，並受惠於煤炭、棕櫚油、鎳及天然氣等主要出口商品的價格飆升，相比其他地區，亦有助抵消較高的原油進口成本。商品貿易總額佔其GDP的4.5%，當中非油氣貿易順差佔5.6%，油氣貿易逆差則佔1.2%。因此，全球商品價格上升或使印尼今年保持輕微的經常賬盈餘。

而且，印尼的名義及實際收益率與美國差異仍大，加上相對2013年「退市恐慌」，當地的宏觀基本因素已改善，讓印尼央行可較美國聯儲局採取更循序漸進方式，推動貨幣政策正常化。與亞洲其他地區相比，我們預期美國加息及美元走強對印尼外部收支及印尼盾帶來壓力。雖然食品及能源通脹趨升較令人憂慮，但政府可透過財政及行政手段解決問題，估計印尼央行即將開始加息，但步伐不一定與聯儲局同步。

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