中美貨幣政策大不同

上一篇文章，筆者曾提及中美兩國的貨幣周期截然不同，近年美國多次加息，相反中國銀根則傾向寬鬆。在今次，且讓我們進一步探討這個問題。

自2008年金融海嘯以來，美國便一直推行極為寬鬆的貨幣政策，既有史無前例的龐大量化寬鬆，又把利率降至接近零厘，導致資金成本極為便宜，投資者的態度也因而變得相當進取，甚至漸漸忘掉了「資金要有成本」的日子。在過去十多年間，美國市場建立了很多基於零資金成本的投資倉位。

中資企業減少發美元債

隨著近年美國為了遏止高通脹而連番加息，低息環境不再、資金成本再次上揚，以往累積下來的大量投資倉位或會迎來巨變，另外，一些地區性銀行更因此出現資金困難甚至爆煲的情況，亞洲股市也一度出現波動。但幸好的是，我們在今次看不到亞洲的銀行業受到波及，原因之一，相信是自1998年亞洲金融風暴之後，亞洲經濟體不再靠外債養經濟，銀行業的資產負債表也大有改善，整體基本面仍然健康。

儘管香港一直實行聯繫匯率政策，但在今這一趟周期中，香港的銀行沒有跟足美國的加息步伐。本港銀行有很多借貸是以HIBOR為主，另外，面對息口上揚，在港發債融資的中國企業，很多都寧願發行離岸人民貨幣計價的債券，也不願發行美元債，不少企業也盡量先償還外債，從而減少利息負擔，整體財務控制算是做得不錯，惟一仍然存在不確定性風險的是內房債券。

面對通脹水平有放緩之勢、加上銀行業飽受壓力，美國聯儲局即使不會調頭減息，市場也相信加息周期已步入尾聲，香港所面對的壓力有望紓緩。而且，隨著本港經濟與大灣區融合，在中國經濟重啟後，希望會吸引到更多投資來港，使最壞情況或許已經過去。

中國貨幣政策傾向微調為主

美國的貨幣政策由十多年來的極度寬鬆改為快速地加息，相反地，中國則處於寬鬆環境，例如在3月份人民銀行便再次降準，把存款準備金率下調0.25個百分點。但更值得注意的，是中國本身的貨幣政策不會長期不變，更多情況是放寬一兩年、繼而又收緊一兩年；此外，中國又會不時推出一些行政措施，例如房地產限購令等，政策相對地靈活及傾向微調為主。

今年中國政府只設下「5%左右」的GDP經濟增長，使一些市場人士感到失望，但當局給出的明確態度是重質不重量，出售便宜貨品再也不是經濟發展的出路。當局的政策決心相當大，鐵了心想徹底收復房地產市場，2016年、17年的「棚改」並沒有重演。消費方面也未有推出甚麼大動作，不像當年那般有龐大的「家電下鄉」措施。

當局明白到要將經濟改為消費主導，並不能一蹴而就，而是要花時間，不希望只是以刺激政策換來短期的成效，而是集中發展長遠而可持續的經濟模式，包括戰略領域（例如人工智能、製造業自動化、電動車及其他綠色產業）大力加速進口替代，改為培育本土品牌等。

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