安聯投資為此最進行了詳細研究，綜合多個研究的結果，務求為投資者提供相對客觀的觀點，以下是我們的五大觀察： 

觀察1. 將ESG融入信貸風險分析

兩大評級機構──穆迪和標準普爾已簽署聯合國責任投資原則(PRI)的ESG信貸評級協議，承諾在其信貸評級框架中，引入更具系統性及透明度的方式來納入可持續性和治理因素。

套用ESG在債券投資時，對象包括特定的債券發行人、行業、國家及地區。除了關注某些高風險的ESG因素外，也可以透過分析企業的經營環境和財政實力來間接為其ESG評分，因為這些因素有助分析債券發行人是否有足夠的風險管理能力來應對ESG風險。

穆迪和標普的ESG分析，包括全球反貪腐政策對特定行業的影響、碳排放管制政策對公用事業的影響、以及旱災對某些地方公共財政的影響等。標普表示，從2013年11月到2015年11月，他們分析了大約3,400個信貸案例，當中約有8.8%的評級修訂與氣候和環境因素有關。

觀察2. 以ESG降低投資評級債券投資組合的風險

大多數的研究表明，ESG評分越高，企業債券的信貸風險就越低。也有研究表明，將ESG因素納入企業債券的投資策略中，於面對金融危機及巨大波幅時，能展示出較強韌的表現，投資者可以此來增強防禦能力。另一項學術研究則發現，在過往熊市和金融危機期間，以可持續責任為主旨、剔除了ESG評分較低的發行人的投資組合，可有效地取得較高的年度化超額回報。

觀察3. ESG表現較佳的債券發行人 更易獲市場垂青

研究發現，市場傾向獎勵一些具有較高ESG評分的企業，即賦予其較高的信貸評級及較少的信貸息差，能增加其信貸額度及降低其融資成本。

治理（G）是ESG的一大重要領域，巴克萊的研究發現，從2007年1月到2015年9月，平均在治理方面得分較高的投資級別債券組合，其表現較評分較低的同儕總共高出超過500個點子。

觀察4. 綜合ESG策略 為投資級別企業債組合爭取超額回報

巴克萊的研究發現，ESG評分較高的企業債券投資組合，比同儕能取得高出30點子的長線投資年度回報。

巴克萊的研究認為，企業債券的ESG評分可能反映了一些尚未被市場定價的風險如監管業務環境的重大變化等。該行認為，在美國投資級別債券之中，相較於巴克萊美國綜合債券指數（以相配的存續期比較，由2007年1月至2015年9月），總體ESG評分較高的債券發行人，其信貸息差平均低15%。

觀察5. 引入剔除法的投資級別債券策略，其風險/回報並無太大變化

與股票、可轉換債券、高收益債券等較高風險的資產類別相比，我們預計ESG剔除法對於投資級別債券策略的收益率風險影響較輕微，主因是在這個投資領域中，風險同質性的預期較高。市場有項研究回顧了2004年至2015年期間共1,283個美國投資級別債券的投資組合，發現使用了剔法法及減低化石燃料投資佔比的投資組合，其平均年度收益率僅下跌1個點子，其追蹤誤差輕微至可以忽略。

總括而言，我們相信將ESG納入投資級別債券的投資組合之中，可望減輕尾部風險，例如避免在極端情況下發生意外的機率，以及減緩信貸評級惡化、違約等問題，為投資者進行信貸分析時作出了重大貢獻。