韌性收益
2026年5月：定息收益展望
地緣政治衝擊與分化走勢
「牛市誕生於悲觀，成長於懷疑，成熟於樂觀，並終結於亢奮。」 — 約翰・鄧普頓爵士
要點
- 雖然大部分央行維持利率不變，但伊朗衝突正為下一步政策決定帶來分化。
- 核心利率市場的急劇重新定價或帶來具吸引力的短期策略性相對價值入市點。
- 維持對非傳統分散投資工具的 配置 — 例如部分新興市場資產、 人民幣及優質息差產品 — 有助 緩衝投資組合在股票及利率波 動下的表現。
4月市場回顧
我們的觀點：投資啟示
隨著霍爾木茲海峽持續關閉，基本因素宏觀走勢出現轉向的可能性正在上升—由原先的增長加速、通脹穩定，轉向增長放緩及物價上升。即使最早在本月達成重啟海峽的協議，清理累積的運輸積壓及貿易運輸正常化可能仍需要數月時間。
雖然股票市場大致平靜，但核心利率已明顯調整，重新定價能源價格上升對貨幣政策路徑的影響。信貸及新興市場的走勢仍主要受股票的貝他所帶動。市場反應的分岐凸顯了一項重要的底層變化：不同資產類別、地區、收益率曲線、行業及個別證券對吸收衝擊的方式顯著不同。
在美國，增長及通脹動態仍屬可控，為聯儲局提供一定的政策空間。然而，能源價格持續高企的時間愈長，這一背景就愈顯脆弱。我們偏好長倉美國通脹保值債券（TIPS）以對沖通脹上行的風險，並繼續部署美國收益率曲線陡峭化。財政狀況疲弱、通脹波動性上升，加上財政與貨幣政策的可信度下降，均指向曲線長期一端的期限溢價上升。
歐洲方面，通脹上行風險及增長下行風險同時加劇—我們認為歐洲央行的下一步行動很可能是加息。在英國，通脹風險依然高企，但勞動市場走弱使政策路徑更為複雜。雖然拋售後的英國政府債券展現相對價值，但我們仍對充滿挑戰的宏觀環境保持審慎，包括通脹升温、財政壓力加劇，以及政治風險上升。日本央行則繼續逐步正常化，偏好較為平坦的收益率曲線。新興市場方面，能源價格上升為巴西等出口國帶來順風，但對菲律賓等進口國構成逆風。
在信貸息差處於歷史性緊窄水平之際，全球信貸市場的走勢很可能受股票波動所主導。任何對人工智能相關投資回報的時間或幅度重新評估，都可能對估值造成壓力並放大避險情緒。我們維持適度的信貸配置，集中於透過浮息及證券化投資獲取優質利差，並偏好金融及非週期性消費行業（相對週期性消費）。
隨著分化擴大，證券選擇及相對價值的重要性日漸超越貝他，成為回報的主要推動因素。全球取向的主動管理十分重要—不但有助捕捉新出現的相對價值機會，亦能透過非傳統的分散投資工具來提升韌性。我們傾向在部分實質利率持續下降的新興市場選擇性地承擔存續期風險；在以G10為核心的投資組合中加入人民幣或中國政府債券及商品生產國貨幣的投資；以及維持對信貸的適度傾向。
本月圖表
資料來源：安聯投資、彭博，截至2026年5月11日。指數回報為美元對沖。本資訊僅供參考，不應被視為購買或出售任何特定證券或策略的推薦，亦不構成投資建議。過往表現，或任何預期、推測或預測並非未來表現的指引
在當前環境下，證券化信貸提供了特別吸引的一系列特性，包括浮息、具擔保的資本結構、多元化的抵押品，以及多重的信貸加強。這一資產類別讓投資者能接觸到由一籃子資產（相對遠離企業信貸風險）所產生的現金流。這些現金流會被「分層」處理：最高評級的一層擁有對現金流及證券的優先權，但收益率最低；最低評級的一層則提供最高收益，但若資產產生的現金流低於預期，該分層可能面臨損失。我們投資於多種類型的全球證券化產品，集中於商業及住宅按揭證券以及擔保貸款債務（CLO）。我們偏好較高評級的分層，因其在證券化資產中提供最佳的相對流動性及加強保障，創造具韌性的收益。我們經常看到相對企業信貸具吸引力的相對價值。例如，一隻AAA級的證券化債券，其收益率往往與A級企業債券相若，額外的收益主要來自相對企業債券較多的複雜性及較低的流動性 — 因此我們通常會設定證券化資產的配置上限，以維持整體投資組合的流動性。
定息收益展望 | 關注焦點
- 美中峰會: 由於伊朗戰事的進展不如預期，當美國總統特朗普與中國國家主席習近平最終會面時，兩位領導人都可能希望促成一次具建設性的會談，向國際社會及各自的國內民眾展示：這兩個全球最大經濟體之間仍有可能達成「協議」。
- 人工智能債務融資: 人工智能超大規模企業持續透過債券市場進行數十億美元、多個分層的基建融資，利用投資級別的借貸成本鎖定長期資金，用於數據中心建設、電力基建及算力擴充。要留意的是，投資者對龐大的人工智能融資規模可能出現不安情緒，尤其是那些自由現金流增長較不多元化、韌性較弱的發行人面臨較大挑戰。
- 通脹數據: 債券市場對利率前景的看法較為審慎，長期收益率波動及「平衡通脹率」（名義與經通脹調整後政府債券收益率之間的息差）上升均釋出警示信號。值得密切關注的是，通脹數據或會挑戰市場對通脹預期穩定的安心情緒，以及核心通脹未必會隨同整體通脹上升的結構性原因。
定息收益市表現
資料來源：彭博、ICE美銀及摩根大通指數、安聯投資，數據截至2026年4月30日。除歐元指數（以歐元計）外，指數回報以美元對沖計算。亞洲及新 興市場指數代表以美元計價的債券。最低收益率調低了「可贖回」（可選擇在到期日之前的預定時間贖回）企業債券的到期收益率。有效存續期亦考 慮了這些「贖回權」的影響。上述資料僅作說明用途，不應被視為購買或出售任何特定證券或策略的推薦或投資建議。過往表現，或任何預期、推測 或預測並非未來表現的指引。
