美國聯儲局剛剛公布最新的褐皮書，指出12個聯邦儲備銀行分區中有3個的經濟增長疲弱，全國整體經濟則以「溫和步伐」擴張，同時反映貨品和服務價格增速有放緩的跡象。從數據可見，通脹壓力或不如想像般重，但筆者最近與同事-安聯環球策略師杜納恩（Neil Dwane）討論環球通脹前景時，卻有另一番看法。

曾幾何時，外界聞通脹色變，消費者固然擔心物價上漲會影響購買力，投資者更害怕資產的實際回報會不敵通脹。不過在過去數十年，通脹似乎不再是「洪水猛獸」，並未為全球經濟帶來太大衝擊，大家漸漸對此疏於防範。

再者，人口老化及全球勞動力萎縮等因素均令通脹有所減弱。然而，通脹或許暫時消失，但亦不能掉以輕心，筆者認為基於以下幾項因素，通脹有機會出乎意料地走高。

油價貿戰或成催化劑
首先是油價的前景。國際油價有可能繼續徘徊在每桶約75美元，其實這已不算是低水平，一旦中東地區出現小規模的石油衝擊（Oil Shock），更有可能進一步推升油價，從而刺激通脹。

此外，聯儲局已多次加息，但歐洲及日本央行仍未有加息意圖，全球主要央行在貨幣政策上的分歧愈來愈大，將導致貨幣市場的波動性加劇。對於一直依賴貿易的國家而言，相對弱勢的貨幣會帶來進口通脹，或許會削弱國家的實際消費支出和投資。

其次是貿易戰擾攘多時，短期未見有解決的跡象。貿易戰對實體經濟的影響縱然短暫，但美國跟中國及其他國家之間的摩擦，亦有可能是全球通脹趨升的催化劑。

在過去一段時間，全球主要央行為應對金融危機，大力推行量寬等貨幣政策，並且將利率降至歷史低位，大量「平錢」推升各類資產價格。同時，工資和原材料價格上升，也令企業面臨成本上漲壓力，企業管理層最終不是被迫加價，便是要降低利潤。

揀股票及ILB作對沖
市場相信聯儲局料將維持其加息步伐，不少傳統固定收益投資產品，或者再無法提供具吸引力的實際回報，投資者如何對抗通脹？

投資者不妨考慮調整本身的投資組合，股票和通脹掛鈎債券（Inflation-Linked Bond或ILB）都是對沖通脹的常見工具，前者的流動性較高，但短期波動性相對較大；後者的流動性明顯較低，吸引之處在於按通脹水平而調整。基建相關資產可能亦是不俗的選擇，往往能提供具吸引力的長期潛在回報。

另外，傳統上一些實物資產配置如商品（即黃金）和房地產等，由於擁有實際價值，被視為對沖通脹的工具。

不過，筆者必須提醒大家，在低息環境下早已有不少游資湧入房產市場，令全球很多地區的樓價變得昂貴，對於這一點，相信身處香港的投資者最能感同身受。