《宏觀銓局》有讀者和客戶都問到，近日美國股票市場回落，到底是短期調整還是崩盤先兆。和其他評論員不同，筆者不會為調整或是崩盤訂下硬指標。筆者認為調整是當市場升得太快下出現的收正，而整體基本因素仍相對穩健，崩盤則是當沒有基本因素支持下而股價急升的收正。

舉個例說，今年三四月的大跌市，正是由於之前股價只反映經濟穩定增長的預期，但當全球經濟因病毒擴散而突然煞停，在缺乏實質經濟支持下，股價自然急速下滑。有讀者可能還記得2000年科網股爆破，許多科技股的價格暴跌，尤其當投資者意識到單靠期望並不能帶來實際盈利。事實上，許多科技股在2000年時根本沒有收益。相比之下，今年迄今有三十多家美國企業的股價錄得三位數字升幅，他們盈利表現強勁，似乎反映了此次是調整多於崩盤。

瑞信研究報告指出，截至9月2日，標普500指數中超過30家公司的股價今年至少上升一倍。這30多家公司在第二季的業績相當出色，第二季度銷售額平均增長超過三成，盈利亦最少增加五成。相比之下，標普500指數企業同期整體銷售額平均下跌8％，盈利更減少三成。與其他公司相比，這30家企業的盈利率更高，債務亦更少。這些企業股價也許升得很快，但其基本因素也較好。

過去幾星期，美國經濟數據較市場預期為好，政府推行另一輪刺激方案的機會隨之減少。美國當然有可能採取其他財政刺激方案，同時亦有報道提出中美貿易談判或許已重開，但投資者相信今年內再次推行動救市計劃的可能性很微。另外，這些投資者同時把美國第四季經濟增長預測從3.5%下調至2.5%，但相對仍算樂觀。

近幾個月來，美國房地產市場普遍活躍。上星期的報告顯示新屋及現存房屋銷售增長動力延續至八月。八月份單戶房屋銷售增加4.8％，勝過市場預期。製造業持續復甦，核心資本貨物訂單繼在七月份增長2.5％後，八月份再增加1.8％；核心資本貨物出貨量則在7月增加2.8％之後，在八月提高1.5％。有投資者預計第三季度實際設備支出將增長達35％。當地勞動市場亦繼續復甦，申領失業救濟金人數持續下降，但改善步伐有所放緩。截至9月19日的一星期，首次申請失業救濟的人數增加了4,000人，經季節性因素調整後為87萬，對上一星期的數據經修訂後則增加了6,000個。

資產配置方面，筆者維持之前策略，仍然偏好包括投資級和非投資級別的企業債券，並繼續增持包含不同資產類別，備有債券和股票的投資組合。部份美股板塊近日升幅似乎過快，稍作調整對市場的長期健康或許更有利。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》