踏入2019以來，受到資金的追捧下，A股表現持續向上。於2月11日的一周，通過「滬股通」和「深股通」淨流入的資金高達263.7億元人民幣，為連續7周淨流入，令今年以來，境外資金累計的淨流入已逾926億元人民幣。年初至今，上證綜合指數已升逾11%，大市氣氛持續改善。 

外資涉足A股與日俱增

這印證了早前筆者的看法。事實上，A股正受惠於數個利好因素。首先，是結構性的資金流入。中國是全球第二大經濟體，A股市值龐大，並佔整體中國股市市值的七成。然而大多數外國投資者，只是透過本港的H股或外國的ADR涉足中國股市，對於A股的參與度嚴重不足。隨着A股市場日漸開放，可以預計外資對A股的投入也會與日俱增。 

而在短期而言，資金流也將持續正面。在今年 2月底，MSCI將會公布最新的A股諮詢結果，市場預期MSCI指數會將A股納入因子由現時的5%擴大至20%。去年MSCI將A股納入其新興市場指數之後，很多外資才首次投資於A股。隨着A股於MSCI指數增加，可以想像資金會進一步流入。市場預計，A股於調整後的MSCI新興市場指數佔比會增至3%，規模雖不算大，但更重要的是觀念上的轉變，A股已由一個難以進入的市場，變為國際機構投資者的資產配置一份子。


A股對H股溢價大幅收窄

另外，在行業分布而言，A股一向較離岸中資股有更多優勢。離岸的中資股多數集中在舊經濟行業如金融、能源等，另外再加上一些科技巨無霸企業。而於A股市場，行業分布就更加多元化，包括了創新藥物、工業現代化及新能源等等新經濟行業，增長潛力可看高一線，也能為投資者提供更多選擇。

其實經歷了去年的跌市後，A股的估值已大幅回調。目前MSCI A股在岸指數與MSCI中國指數（主要集中在離岸股票）的預測市盈率均是12倍左右，而若單以恒生AH股溢價指數來看，目前A股相對H股的溢價已大幅收窄至18%。

A股基金流動性大為改善

愈來愈多外資進入A股市場，長遠有望改變A股的生態及文化，對於A股的管理層而言，這也是一個利好消息，因為企業的股東組成更為穩定，能成為長期的合作夥伴。

然而目前散戶仍是A股的最大力量，相反，透過互聯互通計入流入A股的金額只佔大市成交的4%至5%左右，A股仍然是個典型的新興市場，充斥短線投機活動，波動較高，且往往出現過度樂觀或過分悲觀的情況。以主動管理的方式投資於A股，可望降低相關波幅，並有效捕捉市場出現的價格錯配機遇，這便解釋了何以大部分主動管理的A股基金，表現都較A股指數為佳。

值得一提的是，以往的境外A股基金多數透過合格境外機構投資者（QFII）額度買賣，往往受制於流動性問題，但互聯互通計劃日益成熟，很多A股基金已可以做到每日申購贖回，流動性大為改善。

原文刊載於信報 22/02/2019