駕馭利率變化
減息下的投資焦點 ── 短存續期高收益債券
隨著聯儲局展開減息周期，存續期較短的高收益債券可望提供穩定的收益，其波幅亦較低，因而吸引了不少投資者的青睞。
重點摘要：
- 在以往的美國減息周期，債券表現通常都優於其他資產。
- 美國企業基本面良好，包括淨槓桿率較低、利息覆蓋率穩健，有助抵禦經濟放緩。
- 短存續期高收益債券有望提供較高的收益及較低的波幅。
2023年美國高收益債券錄得出色表現後，2024年美國高收益債券延續強勢，在首9個月標普美國高收益精選企業債券指數的回報為8.03%1 ，再次為投資者帶來豐碩的成果。
高收益債券指的是信貸評級低於BBB-的公司所發行的債券，這類債券的發行商需要支付比「無風險」資產（如美國國債）更高的息差，以補償潛在違約風險以及較大的波幅。當投資者對經濟前景感到樂觀時，高收益債券的需求通常會隨之增加，因為穩定的經濟情況代表違約風險也會降低。而在二級市場中，若投資者對高收益債券需求增加，也會推動價格上升、收益率下降。
近年高收益債券有如此亮麗的表現，是因為市場認為美國經濟有望軟著陸。隨著通脹持續回落、經濟數據穩定，加上美國開始減息，使得高收益債券的違約率可望保持在低位。
展望未來，美國高收益債券可望繼續吸引投資者的眼光。
首先，當然是減息的威力。在以往數次的美國減息周期，債券表現通常都優於其他資產（圖表1）。2 而隨著利率下降，投資者往往會把貨幣市場資金重新配置到企業債券市場，以保住購買力。
圖表1：減息期間 債券表現往往領先其他資產
註：括號內為 1981 年至 2019 年的減息周期次數。經濟衰退前減息：1981，1989，2001，2007，2019。防禦性減息：1984，1987，1995，1998。
除全球主權債券和環球/新興市場股票（美元非對沖回報）外，所有回報均以當地貨幣計算。
資料來源：安聯投資、彭博、路孚舟，截至2024年2月
其次，是美國企業的穩健基本面，也為高收益債券市場帶來重大支持：
- 淨槓桿比率較低：近年不少企業管理層把削減債務作為首要任務，使美國企業平均槓桿率降至近十年來的最低水平3 。
- 利息覆蓋率增強：高收益債券市場的利息覆蓋率接近歷史高位4 ，一旦經濟出現放緩，公司也有能力應對潛在波動。
- 再融資壓力不高：很多企業把握了2020年和2021年利息超低位時進行了再融資，在2024至2025年到期的美國高收益債券僅為1153億美元5 。
- 信貸評級改善：在目前的高收益債券市場中，CCC評級債券的比重較低，反映高收益債券的整體質素有所改善。6
在整個高收益債券市場中，擁有不少優勢的短存續期債券（即是1-3年期的美國高收益債券），有助投資者駕馭減息時期。
很多投資者一早就知道，把美國高收益債券添加到核心債券配置，可以提升整個投資組合的風險調整後回報。但投資者也許不知道，短存續期高收益債券在這方面的發揮尤其出色。
原因是短存續期高收益債券的平均回報，堪可與其他較長存續期的高收益債券媲美，而其長期波動性則比較低（見圖表2），有助投資者靈活地應對複雜多變的市場形勢，同時創造較為穩健的潛在收益。
圖表2：歷史顯示高收益債券在接近到期時的風險較低，且不會犧牲太多回報
數據由2009年11月至2024年3月。
資料來源：Voya Investment Management、FactSet、ICE。過去表現並不代表未來結果。該聲明反映了該時段內的表現和特徵，不同時段的結果可能有利或不利。投資者不能直接投資指數。指數回報以淨回報計算，反映價格表現和來自派息支付（如果有）的收益，但不反映費用、經紀佣金或其他投資費用。
債券是一種合約資產，投資者除了在期間會收到票息，在債券到期日時也會收回全部本金。隨著到期日臨近，債券價格便會趨向接近其票面價，市場稱之為「回歸平價」（Pull to par），因為愈接近到期日，債券的違約風險也會愈低，而這種效應在短存續期債券中就更為顯著。
信貸選擇依然重要
總括而言，憑藉吸引的收益率、強勁的基本因素及較低的波動性，短存續期高收益債券將會成為減息周期下耀眼的投資機會之一。當然，主動管理及深厚經驗仍然是成功的關鍵因素，高收益債券的風險會按其信貸評級不同而變化，考驗投資者的證券選擇能力。
資料來源：
1 標普，截至2024年9月
2 安聯投資、彭博、路孚特，截至2024年2月
3 彭博，截至2023年7月
4 摩根大通，截至2023年9月
5 美銀環球研究，ICE數據，截至2024年3月31日
6 美銀環球研究，ICE數據，截至2024年7月
