駕馭利率變化
經濟軟著陸 美國資本市場成全球「吸金王」
每當央行透過提高或降低利率來改變貨幣政策時，往往會對經濟和資本市場帶來重大影響。2024年9月聯儲局決定展開新一輪減息周期，使投資者相信美國經濟前景改善，刺激美國股票持續上漲，於2024年屢創新高。
重點摘要：
- 美國的就業、消費市道表現強韌，支持宏觀經濟免陷衰退。
- 企業盈利持續正面，除了少數科技股票，其他行業亦開始從後趕上，一同享受升勢。
- 在過去十年美國股市一直跑贏其他市場，企業債券同樣有好表現，吸引到來自世界各地的資金參與。
聯儲局表示，在2024年餘下時間減息50點子、在2025年減息100點子、並在2026年進一步減息50點子。自2022年3月以來美國收益率曲線開始出現倒掛，使不少投資者擔心美國經濟會陷入衰退。但結果卻令人喜出望外，在財政政策的支持下，加上私人市場表現強勁、就業市場表現蓬勃，外界擔心的衰退一直沒有到來。
優勢1：就業強勁
事實上，自2022年至2024年10月，美國失業率一直徘徊在4%左右，遠低於5.7%的歷史平均值。此外，美國勞動人口的平均每小時收入（用以衡量工資增長的指標）在過去兩年更以 4% 或以上的速度增長。隨著利率下調，借貸成本可望降低，市場期待企業將會加大資本投資或擴張業務。1
優勢2：消費暢旺
就業市場一片光明，消費市道亦受惠其中。在2024年第二季，美國實際個人消費支出按年增長 2.8%，高於首季的1.9%；9月零售銷售則按年增長 0.4%，高於8 月的0.1%。由於消費貢獻了美國經濟60%以上，消費暢旺自然帶動經濟良好發展。市場預測 2024 年美國實際 GDP 增長率將為2.6%，高於歷史平均的1.8%，因此，美國陷入衰退的機率已大大減低。1
優勢3：企業盈利向好
美國企業整體盈利能力強勁，也是經濟能軟著陸的原因之一。截至2024年10月，過去三季標普500指數成分股的企業平均盈利年增10%。2 更重要的是，過去六季企業盈利增長較市場預期高出6.8%。2在企業盈利勁強的加持下，近年美國股票走勢一片亮麗，然而，大量資金湧入股市也推高了美股估值，目前標普500 指數的市盈率已達到 21 倍，而長期平均估值僅為16倍而已。事實上，在 2024年美國股市主要由「科技七雄」所推動，這顯然是不可持續的。
為了支持未來的估值水平，美國企業必須給出能令市場滿意的業績，而股市也不能再單靠少數股票所支持。幸好在 2024 年第三季度，公用事業、房地產、工業、材料和金融業發力追上，多個板塊開始一同享受到升勢。
美國股債市場 走勢持續亮麗
憑藉良好的宏觀經濟及企業盈利環境，美國資本市場表現可謂傲視同群。事實上，在過去十年美國股市一直跑贏其他市場，從2014年9月30日到2024年9月30日這10年間，美國標普500指數的累計回報率高達250%，遠高於MSCI歐洲（歐元）指數（106%）、MSCI世界指數（157%）及MSCI亞太區（除日本）指數（75%），為投資者帶來豐碩回報。3
就連美國企業債券的表現也稍高一籌，ICE美銀1-5年期美國高收益債券指數（代表美國短期高收益債券）同期也上升了61%。難怪美國資本市場吸引到世界各地的資金，國際投資者對美國資產（包括債券和股票）的配置，從 2014年的20%大增至2024 年的近 30%。4
大選成為不明朗因素？
2024年是美國大選年，市場預計國會將出現兩黨分治的局面，換言之，民主黨和共和黨都無法取得國會控制權。由於美國的內部政策均需由國會批准，因此，無論哪一方成為下任總統， 對財政政策的影響可能會出奇地有限，尤其是一些進取的稅務及開支提案若得不到國會支持，將無法立法通過。
短期內，工資上漲壓力、地緣政治局勢和美國大選等因素，或會使美國資產價格持續波動。但中期而言，在聯儲局減息、人工智能革命爆發及企業盈利持續正面的支持下，美國資產可望持續向好。
資料來源：
1 高盛經濟研究，2024年10月21日
2 標普， Refinitiv， FactSet， 瑞信，2024年10月21日
3 彭博，2024年10月18日
4 4國際貨幣基金組織，Haver，高盛環球投資研究，2024年10月16日
