定息收益展望: 2026年2月

踏入2026年，投資者忙於應對大量新發行及新聞消息。美國聯儲局、日本央行及加拿大央行一連串「預期之內」的行動，使市場焦點持續落在政策訊息、前瞻指引、企業盈利以及地緣政治發展之上。

而以「對話精神」為主題的達沃斯年會，亦將全球投資者的注意力重新引導至政策及地緣政治風險。

美國總統特朗普就格陵蘭發表的言論，以及圍繞聯儲局主席提名的不確定性，引發美元遭受恐慌性拋售，儘管美國整體經濟數據依然強勁。

在太平洋的另一端，在首相高市早苗宣布將於2月8日提前大選，以爭取推動更有力的擴張性財政刺激後，日本40年期債券的收益率一度升至4%的歷史高位，觸發全球利率短暫震盪。

最近數週，人民幣加快升值步伐，中國人民銀行連日將中間價設定在較高水平，突顯政策方向出現重要轉變，其影響深遠。

整體而言，我們預期2026年的宏觀環境可能出現的情境將更少。我們的基本情境為再通脹式的宏觀格局，配合整體寬鬆的金融環境，這將為利差帶來支持。

全球利率方面，主要經濟體的貨幣政策立場已處於或正逐步接近中性水平。在窄幅上落的市況（具有再通脹傾向）下，我們並不希望大幅增加整體存續期。我們認為，日本資金回流的風險仍被市場低估，經合組織國家普遍惡化的財政狀況亦然。我們偏好透過收益率曲線陡峭化策略來表達這些觀點。

貨幣方面，我們認為美元於一月份的急挫並非源於經濟疲弱。若其他因素不變，經濟數據及能源價格飆升理應對美元有利，尤其相對歐元區和日本。相反，這波走勢主要反映市場對風險溢價的重新定價，而推動因素多為非經濟因素，包括對聯儲局獨立性及 制度可信度的憂慮，以及美國外交 政策的不確定性。在特朗普提名凱 文・沃什(Kevin Warsh)出任下一任 聯儲局主席後，美元出現回穩式反 彈。然而，我們對美元結構性走弱 的預期並未改變 — 我們認為美元 仍然被高估，長期回歸平均值是合 理的假設。我們傾向透過長倉部分 亞洲貨幣及高利差新興市場貨幣來 表達此觀點。

全球信貸方面，環境仍然利好信貸利差，因為整體收益率仍具吸引力，而企業基本面亦大致穩健。由BBB及BB評級債券組成的混合型投資組合或能在不過度脆弱的情況下提供理想的收益。然而，隨着息差收窄，非對稱風險開始浮現，特別是在經濟與行業週期開始轉向時，更需要審慎篩選證券。

雖然我們並不希望大幅延長整體存續期，但優質存續期仍是多元定息收益投資組合在面對避險情緒升溫時最有效的對沖工具之一。現時，透過利差及曲線下移，持有這項對沖讓我們獲得相對較佳的回報。我們繼續認為新興市場債券是全球定息收益組合中最佳的分散投資工具之一，尤其是在美元結構性走弱的利差環境下。雖然估值並不便宜，但有充分理由相信2025及2026年至今的強勁表現仍有延續空間。由於新興市場在本質上高度多樣化，加上2025年最容易取得的收益已大致實現，下一階段的反彈將需要投資者更具選擇性。詳情請參閱我們的2026年展望。

1. 企業盈利: 目前的企業業績表現強勁，標普500指數成份股的盈利增長接近12%，高於市場預期。若當前的盈利增速得以維持，這將標誌着企業盈利連續五個季度錄得雙位數增長。分析師正密切留意企業在人工智能相關資本開支下，是否會出現利潤率受壓的情況。
2. 油價: 伊朗相關的地緣政治風險上升，可能推動布蘭特原油價格重新升破每桶70美元。據報導，美國在二月擊落了一架瞄準「亞伯拉罕・林肯號」航空母艦的伊朗無人機。儘管如此，美伊之間的談判預期仍會繼續。若原油價格持續大幅攀升，將可能影響整體通脹、貿易平衡以及消費者情緒。
3. 人民幣和日圓: 人民幣與日圓的估值偏低，是當前全 球金融市場中最大的異常之一。最近 數週，兩種貨幣 — 尤其是人民幣 — 已開始朝與以往不同的方向移動，儘 管背後的推動因素各不相同。若兩者 持續升值（我們認為這一趨勢將延續， 尤其是人民幣），對全球金融體系的 影響將十分深遠。