駕馭利率變化
美國與歐盟的貿易協議：意義重大嗎？
美國和歐盟達成貿易協議，對歐盟大部分出口美國的產品徵收15%的進口關稅。協議有助消除部分市場面臨的不確定性，但亦可能對兩地的經濟增長和通脹造成影響。
要點
- 美歐貿易協議避免了跨大西洋的貿易爭端，企業對未來前景更加明朗，但市場參與者可能會尋求有關協議具體條款的更多細節。
- 在股票市場，我們認為美國和歐盟的航空航太和飛機製造商是潛在贏家之一，因為該行業不受關稅影響。
- 定息收益方面，我們仍然認為，經濟疲軟或將促使聯儲局推出較市場預期更多的寬鬆政策，未來數月美國的收益率曲線可能會進一步走陡。
美國與歐盟達成關稅協議，避免了兩大經濟體爆發跨大西洋貿易戰。這兩個經濟體佔全球貿易總額近三分之一。
美國總統特朗普與歐盟委員會主席馮德萊恩於7月27日達成協議，美國將對歐盟大部分輸美產品徵收15%的進口關稅，包括汽車和藥品。
歐盟亦同意從美國購買7,500億美元的能源產品，並將在美國投資6,000億美元，以及購買未指定數量的美國軍事裝備 — 雖然歐盟將如何履行這些承諾仍需進一步明確。
協議宣布後，消除了雙方經歷數月談判的不確定性，並避免了更高的關稅（特朗普先前威脅要對歐盟徵收30%的關稅），歐洲股市最初上升，但隨後回吐，德國DAX指數收報下跌1%。
經濟影響：不確定性緩和，但增長和通脹面臨風險
我們認為，隨著政策不確定性減少，並避免了30%關稅可能造成的重大負面經濟影響，協議大幅降低了歐洲和美國經濟面臨的短期風險。然而，這兩個經濟體仍然可能受到衝擊，其影響將遠高於特朗普上台前的關稅制度和今年稍早實施的10%基礎關稅。
協議可能反映出歐盟希望限制傷害，而非與美國達成公平協議。歐元兌美元下跌反映了歐盟的疲軟結果，而降低下行風險的策略亦可能限制股市上升的潛力。
我們認為，15%的關稅可能會導致歐元區預期國內生產總增長下跌約0.5%。市場和歐盟政策制定者或已部分反映較低的增長預期。
通脹方面，歐盟決定不對美國徵收報復性關稅，這消除了歐洲央行通脹前景的其中一個不確定性。我們的基本情境是，歐洲央行的增長和通脹預期進一步下降，為秋季進一步減息25點子鋪路。
對美國而言，這一協議是與許多國家達成更廣泛關稅協議的其中一部分，因此對其影響較小。然而，目前為止與大部分經濟體達成的關稅稅率似乎將高於聯儲局在6月份最新一輪預測的水平。
新一輪關稅上調以及勞動力市場進一步轉弱，或會加劇聯儲局內部的分歧（有關是否在減息前應重新考慮其觀望態度）。
股市影響：航空航太和飛機製造商或可成為贏家
我們認為，這項消息可望讓依賴歐盟進口的美國公司以及大量出口至美國的歐盟企業鬆一口氣。
美國和歐盟的航空航太和飛機製造商是潛在的受惠者，因為該行業不受關稅影響。美國的企業可能尤其受惠，因為美國航空航太製造商從歐盟採購大量零件。
製藥業的現狀仍然不明朗 — 馮德萊恩提到15%的上限，但目前尚不清楚哪些行業相關措施將會落實。
歐洲受影響最大的行業當然是汽車業。 15%的關稅肯定會打擊歐洲汽車製造商的盈利前景，他們面臨成本上升和市場份額被蠶食的風險，雖然影響會較之前針對汽車行業的關稅制度有所緩和。
對於更廣泛的歐洲企業而言，關稅可能會打擊與美國相關的利潤。2025年，歐洲上市公司約有26%的收入來自美國，而美元走弱將帶來不利影響。
定息收益與貨幣市場影響：預期美元下跌，美國收益率曲線走陡
在定息收益市場，歐洲信貸息差收窄至2022年以來的最低水平，歐洲債券收益率因市場參與者對政策不確定性消除表示歡迎而下跌。
美元走強，因市場參與者押注貿易政策不確定性減少可能轉化為美國經濟增長風險下降和利息差距擴大。這一趨勢短期內或會持續，我們將此視為進一步拋售美元的機會，因為我們仍然相信美元在中期將繼續走弱。
我們繼續認為，未來數月美國收益率曲線將進一步陡峭化，因為疲軟的經濟將促使聯儲局推出較市場預期更多的寬鬆政策，即使長期收益率在財政赤字和公共債務處於歷史高水平的情況下維持高企。
預期未來10年，關稅將為美國帶來約2.9萬億美元的收入，或有助緩和對美國債務可持續性的憂慮。但關稅最終將成為美國經濟相對於世界其他地區疲軟的根源，令美元持續走弱，收益率曲線走陡。
展望未來：細節決定成敗
未來數天，投資者或會尋求有關協議具體條款的更多細節。
其中一個潛在的挑戰可能是解讀方面。正如美國最近與日本達成的貿易協議，雙方對協議的利弊理解可能有所不同。由於細節不明確，市場參與者或難以判斷各行業和資產類別的潛在贏家和輸家。
關於製藥業（見上文）和歐盟投資承諾的問題，可能會使部分企業難以制定計劃。
由於協議缺乏執行機制和時間表，現時的美歐貿易和投資關係將發生多大變化仍有待觀察。整體而言，貿易協議終結這種不確定性是值得歡迎的，但對美國和歐盟經濟及其企業的潛在阻力亦不容忽視。
