定息收益前瞻 — 2024年10月

市場將繼續軟著陸

歐元區通脹緩和的趨勢持續，歐洲央行在10月份減息25點子至3.25%，符合市場普遍預期，同時其言論趨向「鴿派」，部分市場參與者預期12月將減息50點子，就現時看來，這似乎有些牽強，但我們不排除歐洲央行會連續多次減息。政策影響的短期利率，或可為收益率曲線進一步走陡提供支持。

歐元收益率曲線較長期的一端很容易受到複雜的市場動態（國家財政政策和全球經濟）影響。我們看好投資組合中收益率曲線走陡的投資，包括德國和美國。此外，隨著近期收益率回升，從策略性配置的角度，存續期風險和定息收益整體上越來越具吸引力。與德國政府債券等相比，英國政府債券的相對價值尤其突出。

當談到直接存續期風險時，我們傾向對美國國庫券採取較短期的策略，因為它們應該在更廣闊的區間內交易 — 只要美國經濟數據繼續保持穩定，而（特朗普政府領導下）貿易保護主義加劇帶來的再通脹風險仍是一個問題。下一輪的聯儲局政策會議定於11月5日美國總統大選兩天後舉行。同時，兩項重要數據將會發布：9月份美國個人消費支出物價指數，以及10月份非農業就業人數。

信貸方面，企業陸續公佈第三季業績。在投資級別信貸中，公用事業在第三季表現領先，其次是金融，然後是工業。資產價值跌幅放緩，推動房地產持續復甦。週期性消費品則表現落後，歐洲市場明顯疲軟，汽車和零售（尤其是奢侈品）領域的多家公司已下調指引或發出盈利預警。

我們認為投資級別信貸現時以公允價值交易，市場正為大部分行業的強勁基本面進行重新定價，同時減少了對未來增長的憂慮，歐元債務的價值改善。高利率環境帶來的優勢，加上相對工業較佳的估值，我們繼續看好金融業。此外，我們亦看好受美國監管的公用事業企業及其防守性特徵。

高收益方面，第三季美元債券的表現優於歐元，CCC評級及受壓信貸的回報領先其他評級的債券。一級市場依然活躍，接下來有一個理想的發行時間表。雖然我們將整體風險敞口保持在相對接近基準的水平，但我們預期電訊、休閒及銀行等行業的表現將優於能源（受油價下跌拖累）、汽車和媒體行業。違約率預期相對温和，息差偏窄，但絕對收益率水平仍然吸引。

年初至今，亞洲高收益美元信貸繼續大幅領先其他信貸市場，根據摩根大通亞洲信貸（JACI） 非投資級別指數計算，總回報為16.05%（見定息收益市場表現圖表），中國推出更多刺激措施無疑有所幫助。比較數年前，亞洲高收益債券市場現時更加多元化，中國佔 JACI 市值25%，而 2021年時佔約50%，中國房地產行業的比重不到10%，之前為35%。消費、金融和公用事業目前佔指數的一半。

其他息差資產方面，我們對新興市場外部主權債務持樂觀取態，因為資金正回流至該資產類別。部分國家年初至今的表現明顯優於其他國家，當中包括厄瓜多爾、埃及、巴基斯坦、黎巴嫩和烏克蘭等我們以較高比重持有的國家。今年多項債務重組已經完成，包括一些因新冠疫情而停滯的項目。我們認為2025年不會發生重大信貸事件，因為大額到期債券主要集中在國際貨幣基金組織計劃支持的發行人。

資料來源：彭博、ICE美銀及摩根大通指數；安聯投資，數據截至2024年10月21日。除歐元指數（以歐元計）外，指數回報以美元對沖計算。亞洲及新興市場指數代表以美元計價的債券。最低收益率向下調整了可以「贖回」（可選擇在到期日之前的預定時間贖回）的企業債券的到期收益率。有效存續期亦考慮了這些「贖回權」的影響。上述資訊僅作說明用途，不應被視為購買或出售任何特定證券或策略的推薦或投資建議。過往表現並不能預測未來回報。

1. 美國數據
聯儲局首選的通脹指標個人消費開支物價指數將於10月31日發布，應可更佳地反映通脹緩和的趨勢不變或陷入停滯。 8月份的年化整體通脹率為2.2%，若剔除食品和能源，則為2.7%。我們將密切注視將於11月1日發布的10月份就業報告有否出現任何惡化跡象。

2. 公共財政
對歐洲公共財政可持續性的憂慮成為焦點。法國政府提出2025年預算，需要增加稅收和削減開支的金額達600億歐元。英國政府將於10月30日公布2025年預算，其言論最近軟化，短期內的借貸需要可能高於預期。

3. 企業盈利
第三季業績期有一個好的開始，在目前已公布業績的標普500指數公司當中，約四分三的盈利超出預期。其中數家銀行公佈的業績符合「軟著陸」情境，反映樂觀的經濟情況，消費者支出和貸款組合整體保持穩定。