固定收益前瞻 — 2024年2月

市場顯示債市反彈如箭在弦

當下的債券收益率普遍較年初為高，原因是主要央行維持利率不變，亦令市場對年中前減息的希望幻滅。其實這並不令人意外，畢竟就業市場仍然未見周期性放緩跡象。¹ 當局必須抗衡經濟強韌有可能會中斷目前通脹放緩的風險。²

龐大供求

因此，債券市場年初至今的回報仍然低迷（浮動利率、高收益及混合信貸除外）。與此同時，外界普遍預期經濟會出現「軟著陸」下，促使主權債及企業債的供應大增，以滿足健康的需求。經歷去年底的反彈之後，投資者似乎渴望債券出現更多的價格區間，以在收益率下一次大跌之前，鎖定較高票息，並延長投資組合的存續期。

我們亦留意到投資者對超長年期債券的健康需求，收益率曲線的10 年至 30 年部分首次轉為向上傾斜。快速且連續的減息或有利於長期債券，但緩慢且溫和的寬鬆政策卻會限制其收益。我們更樂意增加2年至10年部分中間的美國存續期持倉，並以期受惠於收益率曲線變陡峭，以替代更長存續期的持倉。

對歐元存續期更為審慎

在歐元區，由於核心通脹更為頑固，加上歐洲央行的政策立場更為審慎，我們傾向逐步增加存續期持倉。相對美國強勁的經濟增長³及企業盈利⁴，歐洲看來相對呆滯，但是如果經濟觸底反彈，未來不一定會抑制通膨。歐洲央行季度貸款調查顯示，銀行預計貸款需求自 2022 年初以來首次小幅回升。⁵

在投資級別信貸領域，我們維持輕微持重，並且高度重視發行人及證券的選擇。自今年初，利差已經收窄，部分信貸的利差更處於近十年來最為緊縮的水平。我們專注於優質信貸的較高的整體收益率（利率及利差），可為之後潛在的利差擴闊帶來緩衝。歐洲的估值看來更吸引，但是我們亦留意到長期美國票據及亞洲當地貨幣債券市場存在機遇。

資料來源：彭博社，美國洲際交易所美銀美林（ICE BofA）和摩根大通指數；安聯投資，資料截至2024年2月8日。指數回報以美元對沖，歐元指數除外（以歐元對沖）。亞洲和新興市場指數代表美元計價債券。最低收益率下調了公司債券的到期收益率，因為公司債券可以「提前贖回」（在到期日之前的預定時間可選擇贖回）。有效存續期也考慮到這些「認購期權」的影響。上述資訊僅供參考，不應被視為買賣特定證券或策略的建議，也不應被視為投資建議。過往表現、任何預估、預計或預測並不代表未來的表現。

高收益債券利差看來很闊

由於利差昂貴，我們對高收益債券抱持更為防守性的取態，而且我們仍然對CCC級的債券因「追逐風險」而出現的升浪能否持續下去存疑。年初迄今，歐元利差表現優於美國，特別是2025年至2026年到期的的債券吸引了強勁的再融資需求。不過，到目前為止，以亞洲的表現最為理想，部分原因是中國一些交投淡靜的不良房地產企業債券見反彈。我們認為，隨著政策措施有助拓展發展商的融資管道，其違約週期正在慢慢結束。

在新興市場的其他地區，我們仍然活躍於一級市場，特別是我們看到基本因素良好（例如貝寧），推出寬鬆政策的空間較大（例如巴西），以及針對綠色或社會目標發行特定收益用途債券（例如科特迪瓦）的地區。

技術因素強勁

展望未來，我們看到固定收益領域的技術因素強勁。貨幣市場基金中有數萬億閒置資金，與債務發行人不斷增加的融資需求互相匹配。在宏觀經濟前景明朗之前，這種有利的市場動態讓投資者可分散投資組合，無論下一個減息週期來得早或遲，都可為將要出現的情況作好準備。

1. 服務業通脹放緩
美國最新消費者物價指數顯示，1月核心通脹維持不變，按年增3.9%。⁶ 不包括能源在內的服務成本則按年增0.7%，高於上月的0.4%。而下一輪通脹放緩，我們認為服務價格將再度下跌，因耐用品通脹回落的趨勢已經穩定下來。

2. 中國出現通縮
中國的國內生產總值平減指數（衡量經濟整體通脹的指標）現已連續三個季度下跌，是上世紀90年代末期亞洲金融風暴以來，最長的連跌趨勢。⁷可能需要更多刺激性措施才有望令商業信心持續反彈。

3. 商業房地產
紐約社區銀行公告其與美國商業房地產（CRE）帳簿相關的重大撥備。雖然我們認為這種風險更大程度是針對債券發行人，但是事件再度引發市場的憂慮，並需要對其他具重大商業房地產風險持倉的金融機構的撥備，以及不良貸款進行更嚴格的審查。