定息收益：
變幻下展現機遇

債券市場在重大價格重估後持續變化。市場仍然極其波動，與不斷變化的經濟數據（主要是通脹方面）及不明朗的利率走勢頗為一致。

我們認為各地央行面對的兩難局面在2023年第一季更為明顯，一方面可能要繼續應對高於預期的核心通脹，另一方面又要遏止突然加息所引發的金融穩定性風險。從近來的一些市場困境便可見一斑，包括2022年9月及10月的英國政府債市波動，以及2023年第一季在美國地區性銀行與歐洲銀行業出現的危機。¹

對此，其中一個可能性是利率長期處於較高水平，同時各地央行繼續間歇性地向市場注入流動性。

可幸的是，較高的收益率令債券變得更加吸引，而這種資產的不同功能，有助投資者在複雜的市場形勢下作出相應部署。目前，就業市場強韌有助紓緩全球經濟衰退所帶來的憂慮。各地的經濟及政策差異可為債券投資者提供廣泛機遇。我們認為或可初步考慮年期較短的核心政府債，當加息周期已處於較後階段，通脹調整後收益率較高。

這些觀點會定期更新，以反映不斷變化的市場狀況，並會獨立於建立投資組合時所考慮的因素。過去表現並不是未來表現的可靠指標。

我們認為未來幾個月將會繼續出現低於趨勢增長。環球經濟疲弱仍然是我們的基本情境，而這亦是全球經濟學家的一致預測（見圖1）。我們認為美國相對其他地區在經濟增長上的優勢有所減弱，部分原因是外界對歐元區及中國經濟前景的悲觀情緒稍為減輕。

然而我們預期央行在短期內的加息行動，將會對未來幾個月的經濟活動構成壓力。收緊貨幣政策所帶來的影響在最近的美國勞工數據及調查中已經顯而易見，調查顯示銀行正在收緊貸款標準。由於利率有進一步上升風險，不能忽視全球出現經濟衰退的可能性。

中國早於預期地重啟經濟，有助抵消其他主要成熟地區經濟活動疲弱的部分影響。然而，與歐美在疫情封城之後重啟經濟活動時相比，我們預期提振中國需求的程度會較為遜色。

新興市場在2023年的增長預期已經回落。² 但是中國最近重啟經濟，加上歐洲經濟活動優於預期或對全球經濟起正面作用，從而支持新興市場表現。

圖一：部分地區經濟面臨顯著放緩

資料來源：Thomson Reuters Datastream、彭博共識預測、安聯投資。數據截至2023年2月。

在需求疲弱及勞工市場正在放鬆下，我們預期2023年全球通脹將會有所放緩（見圖2）。但是我們認為各地央行並不願意放棄緊縮貨幣政策，因為核心通脹仍然偏高，而且遠高於央行目標。況且，勞工市場最近即使有放鬆跡象，但是仍然偏緊。

美國聯儲局的最新經濟預測摘要顯示，當局在2023年將會再加息一次。整體而言，我們認為債券市場可能低估了聯儲局維持「高息環境更加長久」的政策立場。3因此，我們認為即使核心消費者價格指數（CPI）正在放緩，但是2023年的主要風險仍然是央行願意將政策利率維持在高水平。

在歐元區，我們認為投資者可能需要對利率走勢保持審慎。儘管歐洲央行最近大幅加息，但是我們認為區內的實際利率仍然過低，無法在年底前令通脹降至2%的目標水平。

相比之下，不少新興市場或更接近緊縮周期尾聲。我們認為聯儲局的政策立場，引發外界在增長前景疲弱及通脹放緩下，仍對一些新興地區央行是否有能力減息的質疑。

圖二：有跡象顯示通脹或趨於平穩

資料來源：彭博、安聯投資。數據截至2023年2月。