13次地緣政治危機的投資啟示
摘要
為了幫助引導投資者度過烏克蘭與俄羅斯的衝突，我們分析了自 1953 年以來的十多個類似事件。結論是什麼？ 與地緣政治事件相比，潛在的經濟因素往往是市場的更大驅動力 — 因此密切關注油價、通脹和央行行動。
要點
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世界大部分地區已明確回應俄羅斯入侵烏克蘭：這是違反國際法、嚴重威脅全球安全和人道主義災難。 但對於投資者來說，情況就不太確定了。 任何新發展似乎都會影響油價、擾亂金融市場，並混淆通脹前景。
在這樣的時代，一些投資者依賴於一句古老的市場格言：「大砲開打時買入，和平號角吹響時賣出」1（buy on the sound of cannons, sell on the sound of trumpets）。 但這真的好嗎？ 為了找出答案，我們分析並總結了十多個近代與當前情況相似的地緣政治危機、與金融市場之間的關繫。（請參閱下面列表）
市場如何應對最近的 13 次危機
在分析中，我們發現無法就全球危機對股票、債券、商品或貨幣的影響得出明確的結論。 有時市場會大幅反彈，有時卻沒有。2
- 危機後顯著的牛市。 例如，在兩次伊拉克戰爭之後，市場表現相當不錯。 但我們認為這些反彈有其他更重要的驅動因素 — 尤其是經濟衰退結束（1991 年）或科技泡沫的反彈（2002-2003 年）。
- 危機後顯著的跌市。 2008 年俄羅斯入侵格魯吉亞後，市場承受著巨大壓力 — 但這跌市很可能是因為全球金融危機導致，而不是政治危機。
在許多其他情況下，股市走勢並不引人注目。 總體而言，如下圖所示，在全球危機爆發後，股票平均表現往往較好。 與此同時，美國國債等“安全”資產 — 平均而言 — 在歷史上略有拋售，導致其收益率上升。 但正如我們在上面的例子中所解釋的，投資表現可能是由與危機無關的因素所驅動。 從過去得出的重要結論，我們不支持「大砲開打時買入」的觀點。 相反，投資者應該根據整體經濟的健康狀況，以及行業和收益前景，來做出買賣決定。
全球危機後股市往往會反彈 — 尤其是在冷戰結束後
標準普爾 500 指數在 13 個危機時期的表現（百分點）（見下表）
危機後收益率趨於上升 - 隨投資者遠離“安全”資產
13 個危機時期的 10 年期美國國債表現（以基點為單位）（見下表）
兩張圖表資料來源：安聯投資、Refinitiv Datastream、GFD。 基於 GDR 周邉市場發展的計算（17/3/1953）； 匈牙利（28/10/1956）； 古巴危機（10/10/1962）； 捷克斯洛伐克（21/8/1968）； 波蘭（13/12/1981）； 石油危機 1 (6/10/1973)； 石油危機 2 (16/1/1979)； 伊拉克戰爭 1 (17/1/1991) ； 伊拉克戰爭 2 (19/3/2003) ； 突尼斯阿拉伯之春（17/10/2010）； 格魯吉亞（1/8/2008）； 克里米亞/烏克蘭（3/3/2014）； 美國-朝鮮（8/8/2017）。 過去的表現並不預示未來的結果。
市場對烏克蘭危機的反應
自烏克蘭衝突開始以來，我們還沒有看到徹底恐慌的跡象 — 至少在主要市場是這樣。 所謂的「恐慌指數」— 波動指數或 VIX — 目前約為 35。這遠高於其約 20 的長期平均水平，但與近年來的極端值（50+）仍相距甚遠。
油價是另一回事。 能源價格大幅上漲，西德克薩斯中質原油 (WTI) 和布倫特原油交易價格均超過 100 美元，是兩年前的兩倍。 這很可能會影響經濟增長。 過去，油價在兩年內倍翻，屢屢導致經濟衰退。
在此背景下，不難猜測各國央行，尤其是美國聯儲局，會否推遲、甚至停止宣布貨幣政策正常化。 我們對此表示懷疑，主要考慮到石油上漲，可能導致通脹率高於預期。 此外，能源價格上漲，亦會令企業和家庭提高通脹預期 — 這實際上會進一步推高通脹。 自 2021 年底以來，各國央行接連點名關注，潛在的通脹壓力和收緊的勞工市場。 雖然我們預期通脹率按年變化會下降，但通脹率很可能在中期內，保持在西方央行 2% 的目標之上。
此外，美國聯儲局經常指出，希望收緊總體金融狀況，而不僅僅是央行利率。 股票價格逐漸下跌，抑或是企業債券或貸款利率的上升，都不太可能改變聯儲局的立場。
在此背景下，我們暫時對股票持謹慎態度。 市場多年來表現穩健，烏克蘭危機可能會在未來幾週引發更多拋售。
以下是我們分析的 13 件影響市場的危機
| 冷戰 | 1981 | 波蘭戒嚴 |
| 1968 | 入侵捷克斯洛伐克 | |
| 1962 | 古巴導彈危機 | |
| 1956 | 入侵匈牙利 | |
| 1953 | 東德（GDR）起義 | |
| 石油危機 | 1979 | 伊朗革命後的石油衝擊 |
| 1973 | 石油輸出國組織石油禁運 | |
| 海灣戰爭 | 2003 | 第二次美伊戰爭 |
| 1991 | 第一次美伊戰爭 | |
| 阿拉伯之春 | 2011 | 中東起義 |
| 俄羅斯軍事行動 | 2014 | 克里米亞危機（烏克蘭） |
| 2008 | 入侵格魯吉亞 | |
| 北韓挑釁 | 2017 | 美朝緊張局勢 |
1 這句話經常出自倫敦金融家Nathan Rothschild，1810 年。
2 資料來源：安聯投資研究，Refinitiv Datastream。 第一次伊拉克戰爭（1991 年 1 月 17 日）開始後，標準普爾 500 指數的回報率在 3 個月期間為 19.0%，在 6 個月期間為 16.2%。 第二次伊拉克戰爭（2003 年 3 月 19 日）開始後，標準普爾 500 指數的 3 個月期回報率為 13.8%，6 個月期為 18.6%。 過去的表現並不預示未來的結果。
標準普爾 500 指數是非管理指數，通常被認為是美國股市的代表。 投資者不能直接投資於指數。
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在美聯儲採取鷹派行動後 尋找主動投資機會
摘要
在高通脹和對烏克蘭事件引發的地緣政治局勢擔憂的背景下，美國聯儲局調高了基準利率。儘管市場此前曾從容應對加息週期，但這次可能會有所不同，因為美聯儲似乎比最初預期的更為鷹派。投資者應積極尋找相對回報的機會。
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