經濟可能下跌，但投資者現在就可制定策略

新型冠狀病毒疫情正在以難以形容的方式影響著世界，但有一點幾乎可以肯定：

疫情將很快引發美國歷史上最快、最急劇的經濟下跌。數十萬人已經感受到病毒對其健康的直接影響，還有數百萬人將感受到疫情對失業、公司盈利及國內生產總值的影響。然而，假設病例數量趨穩且治療藥物獲批，經濟活動將有望在2020年下半年恢復至危機前的水平。值得注意的是，美國在抗擊疫情方面落後中國大約五至六周，而且目前中國經濟已經開始恢復。

公司方面，雖然各種規模的公司均可能受到影響，但中小型企業在短期內將受到最嚴重的衝擊。最有可能安然度過當前危機的公司，將是擁有更強勁資產負債表及穩定槓桿水平的公司。選擇最具吸引力的證券，無論是股票或信貸，均需要進行深入的研究及敏銳的主動管理。

市場今年急挫，但2001年及2008年由頂峰至低谷的跌幅情況更糟

隨著3月份疫情在美國蔓延，由於市場憂慮關閉企業、減少出行及其他「保持社交距離」 措施所產生的經濟後果，金融市場下跌。根據彭博數據，截至3月25日，美國股市年初至今已下跌約23%，歐洲股市已下跌超過      27%。然而，雖然能源及航空公司等部分行業今年已下跌超過50%，但目前整體市場跌幅仍遠低於2001年及2008年經濟低迷期間約50%的由頂峰至低谷之跌幅。

預期數萬億美元的經濟刺激計劃應有助保持經濟運行 

在新型冠狀病毒病例總數達到高峰值及治療2019冠狀病毒病（由新型冠狀病毒引起的疾病）的有效治療藥物獲批之前，市場可能無法完全靠穩。與此同時，為支持經濟度過此次危機，政府已宣佈創歷史水平的財政及貨幣刺激措施——超過   6萬億美元，佔美國國內生產總值的近30%。

• 聯儲局已將利率下調至接近零利率水平，承諾推出無限制的量化寬鬆政策，並推出創新措施支持市場政策運作（包括直接投資於公司債券）。聯儲局的整體刺激計劃將超過4萬億美元。
• 美國政府預期亦將投入超過2萬億美元的財政刺激措施，包括直接支持消費者、小企業、醫療系統以及各州及地方政府。

這些措施將不會直接抗擊疫情；而僅僅限於其經濟影響。但幾乎可以肯定的是，這些措施將在未來幾個月起到橋樑作用，並可能確保市場擁有充足的流動性及正常運作。在美國的2019冠狀病毒病例數量接近高峰值，然後開始逐漸恢復正常經濟活動的過程中，這些都是關鍵的步驟。

近期，我們將密切關注四大經濟及市場領域的發展趨勢：

• 下調國內生產總值預測，包括僅第二季度就收縮20%至30%。但隨著夏天到來，倘若病例數量達到高峰值及宣佈有效的 治療方案，我們預期下半年國內生產總值將企穩。中國經濟就是一個很好的模式：僅僅在其新型冠狀病毒病例數量開始加速上升之後兩個月，該國就已開始復工復產。當然，我們將密切留意中國能否避免第二波感染。

• 盈利預測下調。根據目前標普500指數的盈利增長預期及過往低迷時期，我們認為標普指數近期的合理值可能下跌10%-20%（請參閱隨附圖表）。我們預期，隨著未來幾個月市場經歷觸底過程，市場會出現部分錯配，而這應會為長期投資者帶來機遇。
• 國庫債券收益率受壓。在新型冠狀病毒爆發期間，投資者紛紛湧向避險資產類別美國國庫債券，從而在很大程度上推高價格，並壓低收益率。但隨著經濟前景逐步企穩，我們預期基準10年期國庫債券的收益率將升至1.0%的水平之上。
• 波動性上升。此次危機已導致波動率達到歷史高位。根據彭博數據，被稱為「恐慌指數」的CBOE波動率指數（VIX）在3月份創下歷史新高83，遠高於其2019年平均水平15。但從技術層面來看，近期市場低位伴隨著VIX水平走低（目前已在50的區間靠穩），這可能很好地表明市場已經經歷  「恐慌峰值」。隨著美國進入流行病學曲線的高峰，我們將密切關注這一點。

投資者應考慮的因素

在過往的熊市中，股市經常會在跌破過往低位之前反彈——有時甚至大幅反彈。我們提醒投資者，當全球度過健康危機高峰值及市場開始觸底的過程中，要警惕錯誤的反彈訊號。

儘管如此，我們預期此次疫情將不會破壞美國經濟長期的穩健基本因素。最終，資產價格下跌及市場錯配，可能會為靜待更具吸引力的風險回報水平的投資者提供機會。

在我們等待市場上的「新型冠狀病毒高峰值」時，投資者可能希望對其投資組合採取槓鈴方法：

• 在槓鈴的一端，可考慮國庫債券、黃金及美元等防守性資產。
• 另一端，尋求可在經濟復甦過程中受惠的風險資產，如健康護理及科技領域（包括5G、雲計算及電子遊戲）。投資者亦可考慮中國A股，因為中國是迄今為止首先走出危機的國家。我們亦建議投資者尋找目前定價已處於困境水平但可能最終復甦的資產類別或行業；部分航空公司可能就是其中一個例子。現在就是準備好「願望清單」的好時機。

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