擁抱創新力量
期待中國經濟龍抬頭
東亞地區在2024年2月10日慶祝中國春節，投資者辭舊迎新，告別不盡如人意的兔年之際，期待龍年可以願望成真，因為龍年傳統上是最吉祥的十二生肖之一。
然而，無論是占星術的智慧，還是根據去年情況得出的宿命論式的推斷，都不宜成為引導投資者的有效指 標。
要分析中國股市的前景，需要清楚、冷靜地看待事關投資成敗的主要因素。 若將當前一輪經濟疲軟視為新常態，很可能與三年前的過度 樂觀一樣都具有誤導性。
那麼，2024年攸關投資成 敗的主要因素是什麼？
首先，政府願意採取何種程度和何種方式的財政和貨幣刺激措施，值得密切關注。
李強總理在達沃斯的演講中，將中國經濟比作一個擁有強大免疫力的健康人體，並強調中 國在沒有採取大規模刺激措施的情況下就實現了去年的經濟成長目標。 儘管市場對於政府未來出台政策略有疑慮，我們仍然認為，儘管中國政府會謹慎避免負債大幅增加，但扶持措施的出台依然是大機率事件。 因為2024年GDP成長目標 （預計約4.5-5%）的實現，不可避免地需要採取更多刺激措施。
對於中國經濟所面臨的挑戰， 政府可能改變應對措施的另一個跡像是，中國人民銀行宣布2月5日起將存款準備金率（RRR——即銀行必須持有的負債比例，該準備金不能用於放款或投資）下調50個基點。 中國人民銀行行長潘功勝也確認了對農業部門和中小企業的進一 步扶持措施。
另一個好消息是，中國人民銀行和國家金融監理總局聯合宣布採取措施，改善房企資金使用範圍和流動性。 這意味著要建立一個更連貫的框架來管理房地產產業的重組——這是中國經濟復甦的必要環節。 我們預計這將是一個複雜的、 持續多年的過程。
其次， 市場估值處於低點。 MSCI中國A股在岸指數的遠期 本益比接近11倍，遠低於其長期平均1。
去年中國股市的下跌很大程度 是因為估值下降而非公司獲利能力走弱。 這種估值下降很大程度上既反映了股市風險溢酬的上升，同時也是國內外投 資人信心不足的體現。 要想 股市反彈，首要之舉將是恢復 投資人信心。 中國經濟前景改善的跡象對此至關重要。 吉祥龍年可能出現的「龍寶寶」嬰兒潮，帶來的國內消費的上升可能就是這樣 一個跡象。
雖然消費數據仍然低迷，但最 近Costco深圳店開業時草莓熊 （皮克斯電影《玩具總動員3》 中毛茸茸的反派角色，高五英 尺）的秒光盛況，以及社交媒 體的草莓熊熱潮，可能從側面印證了中國消費活力。
第三， 2024年中國向創新驅動 型經濟轉型的進展攸關長期的 經濟成敗。
我們認為，中國正處於經濟發展的戰略十字路口。 一方面， 中國需要逐步擺脫以前依賴資本密集房地產和基礎建設驅動的成長模式。
另一方面，中國需要在其他領域尋找替代成長引擎，特別是轉向創新驅動的高價值產業——這是韓國以前走過的路。
而要實現這種經濟轉向，只 能對關鍵技術進行持續的高水準資本投資（包括人力資 本）。 在某些領域，中國已經遙遙領先。 在工業自動化、綠色技術、電動車、自動駕駛、再生能源和軟體等一系列領域已經取得了重大進展。
但整體而言，我們認為，在 基於創新和新技術開發的新模式轉型過程中，中國仍處於相對的早期階段。 而正是在這些領域，投資人可以找到一些最值得關注的機會， 尤其是考慮到許多股票的估值現在已經下降到更具吸引力的水平。
龍年或許並不能像變魔術般 讓中國近來面臨的挑戰憑空 消失，但隨著各種應對措施的到位 ， 市場信心終將恢復，投資者也會對中國企業正在研發的令人振奮的創新技術給予應有的關注。
1 彭博社，2024年1月29日。
