2024年3月
摘要
環球股市在 2024 年第一季的回報持續強勁，不少國家或地區指數在期末創下歷史新高，隨後略為 回落。多國央行暗示利率可能已見頂，令股市在 2023 年底飆升，為較高質素及結構性增長的企業 消除估值壓力，成為隨後升勢的主因。
股市概覽
| 美國 | • | 美國股市在 3 月份上升，標準普爾 500 指數及納斯達克綜合指數同創歷史新高，因為投資者憧憬 2024 年借貸成本將會下降。隨著股市升勢從科技行業向外擴展，價值股表現首次優於增長型企業。 | |
| • | 3 月份，標普全球的美國綜合採購經理指數為 52.2，僅略低於 2 月份的 52.5 的八個月高位。雖然服 務業活動指數回落至 51.7 的三個月低位，但製造業活動指數升至 52.5 的 21 個月高位。職位增長亦 較預期強勁，2 月份新增 275,000 個職位，但 1 月份數據從初步估計的增加 353,000 個向下修訂為增 加 229,000 個。受能源成本高於預期的影響，整體通脹在 2 月份微升至 3.2%，較預期高。美國聯儲 局在 3 月份會議上維持利率不變，符合市場預期。聯儲局亦維持在 2024 年減息三次的指引不變， 但決策者預期 2025 年減息次數將少於一次。儘管 2 月份通脹略為上升，但聯儲局主席鮑威爾暗示， 決策者距離有信心開始減息已經「不遠」。 | ||
| 歐洲 | • | 受惠於市場對歐洲央行將於 6 月份減息的樂觀情緒，歐洲股市在 3 月份穩步上升，創歷史新高。行 業方面，房地產、能源、材料及金融業表現最佳，後者的強勁回報帶動以銀行業為主的西班牙及意 大利市場的回報。相反，資訊科技及基本消費行業表現最弱。歐元區經濟出現初步改善跡象。3 月 份，歐元區 HCOB 綜合採購經理指數（PMI）升至 49.9 的九個月高位：3 月份服務業採購經理指數 為 51.1，重返增長區間，為 2023 年 6 月以來的最高水平，但製造業活動降至 45.7 的三個月新低。 2 月份歐元區整體通脹率按年放緩至 2.6%，而核心通脹率則放緩至 3.1%，為 2022 年 3 月以來的最 低水平。歐洲央行表示，最快會在 6 月份減息，而借貸成本的下降幅度將取決於數據。 | |
| 亞洲 | • | 亞洲股市在 3 月份普遍上升。中國及歐洲經濟增長呈現回升跡象，加上美國經濟持續穩健，均帶動 市場氣氛向好。中國股市在 3 月份相對穩定，鞏固了農曆新年前後的升勢。在岸和離岸市場均從早 前的弱勢中復甦，年初至今的回報相對持平。其他地區方面，由於半導體公司受惠於人工智能浪 潮，台灣及南韓股市飆升。東盟市場亦上升，其中新加坡升幅最大，而菲律賓則大致持平，落後於 整個地區。 | |
| 債券 | • | 環球債券上升，因為各國央行並未如許多市場人士所擔心那樣，對通脹反彈的可能性給予過多關 注。歐洲收益率的跌幅最大，特別是在通脹跌幅超過預期的英國。其他地區方面，10 年期德國政府 債券收益率下跌 10 點子至 2.3%，而 10 年期美國國庫券收益率則下跌 5 點子至 4.2%。日本是個例外，債券收益率在日本央行最終結束其負利率政策後輕微上升。美國聯儲局在 3 月份會議上維持利 率不變，符合市場預期。聯儲局亦維持在 2024 年減息三次的指引不變，但決策者預期 2025 年減息 次數將少一次。 歐洲央行表示最快在 6 月份減息，借貸成本的下降幅度將視乎數據而定。 | |
| 展望 | • | 環球股市在 2024 年第一季的回報持續強勁，不少國家或地區指數在期末創下歷史新高，隨後略為 回落。多國央行暗示利率可能已見頂，令股市在 2023 年底飆升，為較高質素及結構性增長的企業 消除估值壓力，成為隨後升勢的主因。年初以來，各行業廣泛出現正回報，較低估值倍數的股票亦 呈現增長動力，特別是在季末。 | |
| • | 市場對聯儲局首次減息時機以及 2024 年減息步伐的預期自 2023 年底以來開始調低（當時，市場普 遍估計 2024 年減息 7 次）。美國經濟增長穩健，仍然遠超預期，服務業及製造業的採購經理指數 均高於 50（反映經濟擴張）。此外，由於職位增長穩健，央行幾乎沒有採取行動的迫切性，而且通 脹比預期頑固，因此他們有空間保持審慎。 | ||
| • | 除了美國經濟強勁增長外，隨著採購經理指數攀升至 2023 年中以來的最高水平，歐元區和英國的 投資氣氛可能正在發生轉變。經修訂的經濟數據顯示，一些經濟體在去年底進入技術性衰退，因此 市場相當歡迎正面的動態。歐元區及英國的通脹數據持續緩和，為減息提供空間，甚至可能在美國 聯儲局之前減息。 | ||
| • | 中國房地產業仍然是備受關注的領域，香港一名法官向發展商恒大發出清盤令，而發展商碧桂園則 面臨一名債權人提出清盤呈請。全國人民代表大會宣佈了一些旨在刺激經濟增長的政策，主要是透 過基建項目，但這是否足以達到進取的 5％增長目標仍有待觀察。 | ||
| • | 地緣政治局勢仍然不明朗，烏克蘭及中東衝突持續。紅海襲擊事件亦導致航運受阻，但各國迅速採 取行動，暫時減輕了影響。2024 年亦是重要的選舉年，包括美國和英國在內的全球 40%的人口將投 票選出新領導人。為拉攏選民，候選人可能使用或承諾各種財政刺激措施。 | ||
| • | 最近的財報季整體表現穩健，基金所持的大部分企業錄得合乎預期的盈利。MSCI 綜合世界指數的 2023 財年盈利數據持平，但「七大科技巨頭」的增長異常迅猛，扭曲了整體數據。對 2024 年及若 干 2025 年的估計數字顯示，錄得正盈利的企業略為增多。我們在公司管理層會議上亦聽到較為正 面的基調，大家對 2024 年下半年及以後的前景相當樂觀。估值上升但未令人望而卻步，因此盈利 能見度將在未來數月成為關鍵。Nvidia、Meta 及亞馬遜近期發表的業績報告及股價其後的正面反 應，均反映該等公司的股價仍有超乎預期的上升空間。然而，蘋果公司在發佈業績後下跌，因為 iPhone 在中國的銷量下降令其他正面數據黯然失色。由此可見，在估值高企的情況下，稍為行差踏 錯也會對股價造成巨大的影響。我們相信，我們所投資的企業有結構性增長、低債務水平及高盈利 能見度，意味著投資組合具備優勢，但仍需要留意估值，並適時調整持倉規模。 | ||
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2024年4月
摘要
加息預期在 4 月份再度成為投資者關注的焦點，因為美國通脹數據意外上升，令聯儲局減息的可能性下降。聯儲局希望就業及工資增長降溫後才採取行動，而穩定但正在放緩的經濟增長讓其有時間保持審慎。